A bolsa e as expectativas (nem sempre racionais)

O torcedor, que fica horas na fila para comprar o ingresso para a final do campeonato, não imagina que seu time possa ser derrotado no domingo. Não passa pela cabeça do casal alegre que sobe ao altar a possibilidade de o enlace terminar em um divórcio litigioso. O investidor também não espera perdas em suas aplicações ao dirigir suas reservas ao mercado acionário. Contudo, expectativas exageradas, muitas vezes irracionais, são as causas de grandes fracassos.

O participante de um curso que ministrei fez o seguinte comentário: “Quando vejo minha ação subindo muito, quero logo vender, estou agindo certo?”. A psicologia econômica por meio da teoria da perspectiva explica o comportamento desse investidor. Em situações com possibilidade de ganhos, o ser humano tende a ser conservador, evitando perdas a qualquer custo. Já, ao contrário, em caso de prejuízo, ele passa a ser agressivo, buscando recuperar o dinheiro perdido. Mas antes de optar pela venda seguindo o instinto, é preciso avaliar a situação. Se, por exemplo, não somente o preço da ação, mas também o lucro da companhia dobrou no período, não há razão para pressa. O múltiplo P/L (preço por lucro) se manteve constante. O preço da ação apenas acompanhou o melhor desempenho operacional da companhia. Por outro lado, se a cotação subiu, mas o lucro ficou constante, é sinal de que o mercado espera que os resultados melhorem no médio prazo. O bom desempenho da ação é baseado em expectativas e não nos resultados correntes. A expansão do múltiplo indica que os investidores estão otimistas e estão pagando antecipadamente pela melhora operacional. E é aí que reside o perigo. Caso a administração frustre as expectativas do investidor, o preço da ação tende a cair com a mesma velocidade com que se apreciou.

A bolsa brasileira está cheio de casos recentes nos quais os preços das ações se elevaram com base apenas nas expectativas dos agentes. Veja alguns exemplos:

1) OGX – a tese de investimento da petroleira foi sempre baseada em promessas. Sem qualquer resultado operacional, detentora apenas de concessões, as ações apresentaram forte valorização após a abertura de capital (IPO, em inglês) suportada pelo discurso otimista da companhia e pela figura carismática do seu controlador. A complexidade e a particularidade técnica do setor de petróleo também contribuíram para dificultar a análise da empresa. Uma análise fundamentalista criteriosa teria evitado dissabores, pois suas principais métricas de avaliação – fluxo de caixa descontado e múltiplos – eram ineficazes para uma avaliação segura.

2) BRF – Mostrei no post “BRF: ações avançam, resultados não”, de 18/02/2013, que, logo após a união entre Sadia e Perdigão, as ações da companhia brasileira apresentavam múltiplo FV/Ebitda inferiores aos de empresas globais como Nestlé e Danone. As margens operacionais da BRF também eram menores. Após três anos, embora a margem da BRF permaneça inferior e tenha até mesmo caído em relação à de 2010, suas ações passaram a ter múltiplos em linha com os das competidores globais. O que explica esse comportamento das ações? Expectativas positivas. O mercado “comprou” o discurso da antiga administração de transformar a BRF em uma empresa global e “pagou” antecipadamente por isso.  A entrada de Abilio Diniz e de Cláudio Galeazzi na companhia, posteriores a edição do meu post, reforçaram ainda mais o otimismo dos investidores. Mas as ações não se movem indefinidamente baseadas apenas em discursos. É necessário resultados. Com a divulgação de um frustrante terceiro trimestre, as ações em três pregões caíram quase 7%. Em meio à troca de acusações entre a atual e a antiga administração retratadas em reportagens do Valor como “Abilio diz desentortar BRF; ações despencam” e “Nildemar rebate as críticas de Abílio”, o investidor deve ser apartidário e esperar o que realmente interessa: resultados concretos.

3) Hypermarcas – a companhia abriu o capital com o propósito de promover a consolidação de diversos setores: materiais de limpeza, alimentos, medicamentos. O mercado aplaudiu a estratégia, impulsionando o preço da ação. Contudo, os recursos dados pelos acionistas à companhia não se traduziram em crescimento do lucro por ação. As ações desabaram em 2011. Após remodelar sua tática, as ações se recuperaram.

4) Kroton – As expectativas não são sempre frustradas. A empresa do setor de educação tem entregado resultados consistentes e suas ações têm sido premiadas pelos investidores.

Embora, cada caso citado anteriormente tenha sua particularidade, eles mostram que o bom desempenho baseado apenas em expectativas otimistas devem ser vistas com cuidado. Como mostrou o prêmio Nobel Robert Shiller, o movimento das ações no curto prazo podem se descolar dos fundamentos da companhia, mostrando que o mercado não é eficiente. Contudo, no longo prazo, os lucros e os dividendos são as variáveis críticas para o desempenho das ações. Discursos otimistas agradam os investidores por um tempo, mas apenas a sua materialização em fatos concretos importam no longo prazo.

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