O mercado de capitais nacional definhou prejudicado pela ca\u00f3tica situa\u00e7\u00e3o econ\u00f4mica deixada pelo governo anterior. Al\u00e9m da situa\u00e7\u00e3o macroecon\u00f4mica delicada, eventos societ\u00e1rios pol\u00eamicos v\u00eam afetando negativamente a governan\u00e7a corporativa de nosso mercado.<\/p>\n
No in\u00edcio do m\u00eas, os investidores foram surpreendidos com o contrato de n\u00e3o competi\u00e7\u00e3o firmado entre a Qualicorp, operadora de sa\u00fade, e seu presidente. Semana passada, o fim da parceria da empresa a\u00e9rea Gol com sua empresa de fidelidade Smiles fez sua cota\u00e7\u00e3o cair quase 40% em apenas um dia. O que podemos aprender com a opera\u00e7\u00e3o da Smiles?<\/p>\n
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Em 15 de outubro, a Gol (GOLL4) comunicou sua inten\u00e7\u00e3o de n\u00e3o renovar o contrato operacional e de backoffice<\/em> com a Smiles (SMLS3) que se expirar\u00e1 em 2032. Al\u00e9m disso, a empresa a\u00e9rea anunciou que pretende incorporar as a\u00e7\u00f5es da Smiles, entregando aos seus acionistas pap\u00e9is da Gol e o restante em dinheiro. Ao fim da opera\u00e7\u00e3o, a Smiles teria como s\u00f3cios a Gol e o fundo Volluto, seu controlador e n\u00e3o seria mais listada na B3.<\/p>\n Essa reorganiza\u00e7\u00e3o societ\u00e1ria traz alguns ensinamentos.<\/p>\n Primeiro, ela mostra como \u00e9 delicado investir em empresas cujos fornecedores s\u00e3o concentrados. A Smiles tem como principal atrativo o oferecimento de passagens a\u00e9reas a seus clientes. A perda dessa parceria com a Gol reduz seu poder de atratividade para captar novos adeptos. O fim do contrato mostra que o valor da Smiles baseava-se em um contrato, cujo poder de negocia\u00e7\u00e3o estava basicamente concentrado no controlador.<\/p>\n Segundo, a opera\u00e7\u00e3o proposta consiste em uma incorpora\u00e7\u00e3o de a\u00e7\u00f5es da Smiles.<\/p>\n Ser\u00e1 que a opera\u00e7\u00e3o mais correta n\u00e3o seria uma oferta p\u00fablica para fechamento de capital ao inv\u00e9s de uma incorpora\u00e7\u00e3o de a\u00e7\u00f5es? A opera\u00e7\u00e3o proposta levar\u00e1 ao cancelamento de registro da Smiles e esse \u00e9 o objetivo principal de uma oferta p\u00fablica para fechamento de capital. N\u00e3o sabemos a raz\u00e3o pela qual a Gol n\u00e3o adotou esse procedimento e preferiu a incorpora\u00e7\u00e3o de a\u00e7\u00f5es, mas podemos citar algumas hip\u00f3teses.<\/p>\n Ofertas de cancelamento de registro possuem exig\u00eancias mais rigorosas. O pre\u00e7o ofertado deve ser aceito por 2\/3 dos minorit\u00e1rios. Logo, o valor deve ser atrativo para convenc\u00ea-los. Al\u00e9m disso, a venda n\u00e3o \u00e9 compuls\u00f3ria. No limite, o minorit\u00e1rio pode at\u00e9 permanecer na companhia fechada. Por fim, o montante pago tem que ser destinado a todos os acionistas o que exige um desembolso maior, sendo mais custoso.<\/p>\n Por sua vez, a opera\u00e7\u00e3o proposta exige um valor desembolsado menor aos minorit\u00e1rios, pois parte ser\u00e1 pago em a\u00e7\u00f5es.<\/p>\n A rela\u00e7\u00e3o de troca de a\u00e7\u00f5es e o pre\u00e7o do resgaste ser\u00e3o analisados por um comit\u00ea independente. Posteriormente, o assunto ser\u00e1 deliberado em Assembleia.<\/p>\n Como o controlador n\u00e3o est\u00e1 impedido de votar, a aprova\u00e7\u00e3o \u00e9 praticamente certa. Os minorit\u00e1rios podem questionar os termos da proposta junto \u00e0 CVM ou ao Judici\u00e1rio, mas caso n\u00e3o tenham seu pleito aceito, a migra\u00e7\u00e3o para as a\u00e7\u00f5es da Gol e o recebimento dos recursos ser\u00e1 mandat\u00f3rio.<\/p>\n Como consequ\u00eancia, a posi\u00e7\u00e3o dos minorit\u00e1rios \u00e9 mais fr\u00e1gil em uma opera\u00e7\u00e3o de incorpora\u00e7\u00e3o de a\u00e7\u00f5es do que em uma oferta para fechamento de capital.<\/p>\n Os minorit\u00e1rios da Smiles devem se atentar para outro ponto. A Gol ao avisar o fim da parceira fez SMLS3 desabar e, ao mesmo tempo, prop\u00f4s uma troca de a\u00e7\u00f5es. O \u201cratio\u201d entre GOLL4 e SMLS3 a ser proposto pelo comit\u00ea ser\u00e1 com base nesse menor pre\u00e7o de SMLS3? A Gol se beneficiar\u00e1 da queda das a\u00e7\u00f5es de SMLS3 que ela diretamente deu causa? Aguardemos o parecer do comit\u00ea.<\/p>\n As aten\u00e7\u00f5es do pa\u00eds est\u00e3o voltadas para as elei\u00e7\u00f5es presidenciais. Alguns comentaristas temem a implanta\u00e7\u00e3o de uma ditadura militar ap\u00f3s a posse do candidato em primeiro lugar nas pesquisas. O temor parece mais preso a vieses ideol\u00f3gicos e prefer\u00eancias partid\u00e1rias do que a uma an\u00e1lise isenta com base nas condi\u00e7\u00f5es hist\u00f3ricas atuais. Enquanto isso, a dissemina\u00e7\u00e3o de restrutura\u00e7\u00f5es por interm\u00e9dio de incorpora\u00e7\u00f5es de a\u00e7\u00f5es \u00e9 uma preocupa\u00e7\u00e3o real, pois o espa\u00e7o de defesa dos interesses dos minorit\u00e1rios \u00e9 menor. Essa \u00e9 a \u201cditadura\u201d que me assusta no momento.<\/p>\n Termos de Uso<\/em><\/p>\n As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas a modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. 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