O rabino Nilton Bonder, em seu livro \u201cA Alma Imoral\u201d, mostra que o ser humano luta constantemente entre duas for\u00e7as antag\u00f4nicas: a tradi\u00e7\u00e3o e a trai\u00e7\u00e3o. A primeira leva o homem a privilegiar a rotina, o antigo. \u00c9 seu instinto de preserva\u00e7\u00e3o. Ao mesmo tempo sua alma \u00e9 tentada a romper com o passado, buscando o aprimoramento, a evolu\u00e7\u00e3o. As \u201cstart ups\u201d representam essa faceta revolucion\u00e1ria, traidora. Contudo, o desafio para entend\u00ea-las \u00e9 enorme.<\/p>\n
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Participei na segunda semana de novembro do 1\u00b0Encontro de Valora\u00e7\u00e3o de Start ups, realizado pela Universidade de Vi\u00e7osa e que reuniu consultorias de avalia\u00e7\u00e3o, financiadores como a Finep, gestores de fundos e escrit\u00f3rios de advocacia especializados no segmento.<\/p>\n
O primeiro desafio \u00e9 como conceituar uma \u201cstart up\u201d? Raphael Mielle da Kick Ventures cita algumas caracter\u00edsticas necess\u00e1rias para chamar a aten\u00e7\u00e3o dos investidores: i) resolver um problema significativo, ii) ter resultados recorrentes, iii) ser escal\u00e1vel, iv) ser rent\u00e1vel e v) causar impacto social. \u00a0O Uber, uma antiga \u201cstart up\u201d, preencheu esses atributos. O aplicativo resolveu um problema significativo: a locomo\u00e7\u00e3o das pessoas. Possui uma receita recorrente derivada da taxa cobrada sobre as viagens. Consegue crescer com um investimento marginal pequeno. \u00c9 rent\u00e1vel, pois suas receitas crescem a um ritmo superior \u00e0s despesas. E, por fim, causou impacto. Basta ver a disputa na C\u00e2mara e no Senado sobre a regulamenta\u00e7\u00e3o do servi\u00e7o.<\/p>\n
Uma dica dada por Mielle \u00e9 a de que a empresa nascente deve, em primeiro lugar, buscar ser a melhor do seu bairro, superando a concorr\u00eancia local. A isso ele chamou de \u201cpequeno monop\u00f3lio\u201d. Ap\u00f3s atingir essa meta, a companhia est\u00e1 apta a se expandir geograficamente. Isso vale tanto para uma pizzaria como para o Facebook. Em seus prim\u00f3rdios, a rede social (chamada na \u00e9poca de Facemash) punha os estudantes de Harvard em dupla na tela para que se escolhesse qual dos dois seria o mais atraente. Esse inocente jogo gerou uma elevada audi\u00eancia logo nas primeiras horas, indicando que a aceita\u00e7\u00e3o do site pelos estudantes de Harvard poderia al\u00e7\u00e1-lo a voos maiores.<\/p>\n
Mas \u00e9 no \u201cvaluation\u201d que a pol\u00eamica aflora. Empresas maduras podem ser avaliadas de algumas maneiras, destacando-se a an\u00e1lise por m\u00faltiplos e por fluxo de caixa descontado. Mas como utilizar m\u00faltiplos para \u201cstart ups\u201d ainda sem resultados positivos (ou se positivos, imateriais) e cujo patrim\u00f4nio \u00e9 pequeno. Uma alternativa \u00e9 utilizar o m\u00e9todo \u201cventure capital\u201d desenvolvido por William Sahlman, professor da Harvard Business School. Por ele, estima-se o lucro do ano em que o investidor deseja sair da companhia. Depois se traz esse montante a valor presente descontado a uma taxa bem elevada em decorr\u00eancia do risco do neg\u00f3cio. Por fim, multiplica-o pelo m\u00faltiplo atual da ind\u00fastria na qual a companhia est\u00e1 inserida.<\/p>\n
No papel, o c\u00e1lculo \u00e9 irretoc\u00e1vel. Mas quem garante que a empresa vingar\u00e1? Mesmo usando uma taxa de desconto elevada de 30% ou mais, o risco ainda permanece ali.<\/p>\n
Por isso, a Finep, empresa p\u00fablica de fomento \u00e0 ci\u00eancia, tecnologia e inova\u00e7\u00e3o desistiu de avaliar empresas nascentes em um primeiro momento. O valor aportado inicial representa apenas uma op\u00e7\u00e3o de compra (call). O percentual que a Finep ter\u00e1 no neg\u00f3cio somente ser\u00e1 definido \u201ca posteriori\u201d, quando a empresa possuir porte suficiente para se submeter a um \u201cvaluation\u201d tradicional. O valor justo alcan\u00e7ado \u00e9 ent\u00e3o deflacionado por IPCA + 10% ao ano pelo tempo decorrido desde o aporte inicial. O dinheiro investido ent\u00e3o \u00e9 comparado ao valor deflacionado, chegando-se finalmente a participa\u00e7\u00e3o da Finep na companhia.<\/p>\n
Outro aspecto que influencia a avalia\u00e7\u00e3o \u00e9 o grau da informalidade dessas companhias. O advogado F\u00e1bio Cend\u00e3o citou alguns erros cometidos pelos empres\u00e1rios: (i) enquadramento do produto em uma categoria diversa da que deveria para fins tribut\u00e1rios, (ii) empregados informais, (iii) confus\u00e3o entre bens dos s\u00f3cios e da sociedade, (iv) uso indevido de dados dos concorrentes, (v) pr\u00e1ticas abusivas contra os consumidores e outros. Essas conting\u00eancias podem reduzir o valor da empresa e at\u00e9 mesmo inviabilizar a negocia\u00e7\u00e3o de venda ou incorpora\u00e7\u00e3o a outra empresa.<\/p>\n