{"id":2303,"date":"2016-10-14T00:02:42","date_gmt":"2016-10-14T03:02:42","guid":{"rendered":"https:\/\/estrategista.net\/?p=2303"},"modified":"2016-10-14T00:02:42","modified_gmt":"2016-10-14T03:02:42","slug":"bancos-brasileiros-por-que-suas-acoes-sao-depreciadas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/estrategista.net\/?p=2303","title":{"rendered":"Bancos brasileiros: por que suas a\u00e7\u00f5es s\u00e3o depreciadas?"},"content":{"rendered":"

As a\u00e7\u00f5es dos dois maiores bancos privados \u2013 Ita\u00fa Unibanco e Bradesco – negociam com desconto para os demais bancos latino-americanos apesar de apresentarem excelente rentabilidade. O blog j\u00e1 buscou explica\u00e7\u00f5es para essa distor\u00e7\u00e3o em artigo anterior. Recentemente, participei da 18\u00aa Confer\u00eancia Anual da empresa de avalia\u00e7\u00e3o de risco Moody\u2019s. A apresenta\u00e7\u00e3o feita na ocasi\u00e3o sobre os bancos locais pode trazer uma luz sobre o tema.<\/p>\n

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Em fevereiro \u00faltimo, no post \u201cOs bancos brasileiros s\u00e3o um 7 a 1\u201d, montei um gr\u00e1fico que comparava o m\u00faltiplo P\/L (pre\u00e7o por lucro) de Ita\u00fa Unibanco (ITUB4) e Bradesco (BBDC4) com os de alguns bancos da Am\u00e9rica Latina: o mexicano GF Norte, Banco do Chile, Bancolombia e o peruano Credicorp. Na ocasi\u00e3o, o desconto do m\u00faltiplo de Ita\u00fa Unibanco para esses bancos variava de 21% a 40%. O indicador de Bradesco era ainda mais depreciado, sendo inferior entre 32% e 48%. Tive o cuidado de ajustar os m\u00faltiplos dos bancos pelo risco pa\u00eds medido pelo \u201ccredit default swap\u201d.<\/p>\n

Dei duas poss\u00edveis raz\u00f5es para essa distor\u00e7\u00e3o: (i) o receio com o sistema financeiro europeu que estaria contaminando o pre\u00e7o dos pap\u00e9is dos bancos brasileiros devido a maior liquidez dessas a\u00e7\u00f5es e (ii) a falta de perspectiva da economia brasileira em decorr\u00eancia da desastrosa gest\u00e3o econ\u00f4mica do governo de Dilma Rousseff.<\/p>\n

Mas via uma possibilidade para a valoriza\u00e7\u00e3o dessas a\u00e7\u00f5es: \u201cMas governos s\u00e3o c\u00edclicos e ir\u00e3o passar. Assim, caso n\u00e3o haja uma ruptura econ\u00f4mica na Europa, a troca de governo no Brasil pode ser um forte catalisador para as a\u00e7\u00f5es de Ita\u00fa e Bradesco. Fiquemos, portanto, de olho na agenda pol\u00edtica\u201d<\/p>\n

O governo petista foi substitu\u00eddo e o discurso mais consistente da nova equipe econ\u00f4mica foi ben\u00e9fico para as a\u00e7\u00f5es de Ita\u00fa e Bradesco. Os m\u00faltiplos P\/L 2017 de ITUB4 e BBDC4 na \u00faltima sexta, dia 7 de outubro, eram de 10,0 vezes e 9,4 vezes, respectivamente, bem superiores aos do post de fevereiro: 6,6 vezes e 5,7 vezes. Assim, como esperado, a troca de governo foi fundamental para a recupera\u00e7\u00e3o do pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es. \u00a0Contudo, os m\u00faltiplos dos bancos brasileiros ainda permanecem inferiores aos dos bancos latinos, com exce\u00e7\u00e3o do Bancolombia com indicador de 8,92 vezes. Na \u00faltima sexta, GF Norte tinha m\u00faltiplo P\/L de 12,97 vezes, Banco do Chile 11,85 vezes e Credicorp 10,38 vezes.<\/p>\n

O estudo \u201cSistema Banc\u00e1rio Brasileiro \u2013 Efeitos persistentes da recess\u00e3o determinam perspectiva\u201d apresentado na Confer\u00eancia da Moody\u2019s possu\u00eda um gr\u00e1fico que ajuda a explicar o persistente desconto das a\u00e7\u00f5es os bancos brasileiros.<\/p>\n

\"colunabancos\"<\/a><\/p>\n

O gr\u00e1fico apresenta a rentabilidade dos bancos calculada com a divis\u00e3o do lucro l\u00edquido pelo total de ativos no eixo das ordenadas e a solv\u00eancia medida pelo capital pr\u00f3prio sobre o ativo ajustado pelo risco no eixo das abscissas. Percebemos que os tr\u00eas principais bancos privados brasileiros apresentam excelente rentabilidade (o Santander \u201cpuxa\u201d a m\u00e9dia para baixo). O retorno \u00e9 inferior apenas ao dos bancos sul-africanos (mesmo assim a diferen\u00e7a \u00e9 imaterial), mas superior a rentabilidade das institui\u00e7\u00f5es dos demais pa\u00edses.<\/p>\n

Por outro lado, embora a Moody\u2019s afirme que a capitaliza\u00e7\u00e3o dos bancos locais \u00e9 adequada, a medida de solv\u00eancia dos Top 3 s\u00f3 \u00e9 superior \u00e0 dos bancos da Col\u00f4mbia, do Chile e dos bancos p\u00fablicos locais. Essa \u00f3tica ajuda, por exemplo, a explicar porque o Bancolombia e os bancos p\u00fablicos t\u00eam hoje m\u00faltiplos inferiores aos de Ita\u00fa e Bradesco, enquanto os demais possuem \u00edndices superiores. Mesmo os criticados bancos italianos possuem solv\u00eancia maior \u2013 11,4% versus 8,6% dos Top 3.<\/p>\n

Como explicado na Confer\u00eancia, o c\u00e1lculo do capital regulat\u00f3rio feito pelo Bacen \u00e9 diferente do realizado pela Moody\u2019s. A empresa de rating utiliza abordagens distintas para o cr\u00e9dito tribut\u00e1rio e os t\u00edtulos p\u00fablicos. Mas, mesmo assim, a diferen\u00e7a entre o \u00edndice de solv\u00eancia dos bancos p\u00e1trios e o dos bancos estrangeiros chama a aten\u00e7\u00e3o. Apesar da boa rentabilidade de Ita\u00fa Unibanco e de Bradesco, seus m\u00faltiplos P\/L s\u00e3o inferiores aos da maioria dos bancos latinos. A menor capitaliza\u00e7\u00e3o pode ser a explica\u00e7\u00e3o. Intuitivamente, o mercado adota uma abordagem de risco e retorno. Se isso \u00e9 verdade para os dois principais bancos privados, vale ainda mais para o Banco do Brasil (BBAS3). Seu m\u00faltiplo P\/L para 2017 \u00e9 bem depreciado (6,73 vezes), v\u00edtima da menor capitaliza\u00e7\u00e3o e tamb\u00e9m da rentabilidade inferior.<\/p>\n

Termos de Uso<\/em><\/p>\n

As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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