{"id":2229,"date":"2016-02-22T21:24:23","date_gmt":"2016-02-23T00:24:23","guid":{"rendered":"https:\/\/estrategista.net\/?p=2229"},"modified":"2016-02-22T23:14:48","modified_gmt":"2016-02-23T02:14:48","slug":"os-bancos-brasileiros-sao-um-7-a-1","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/estrategista.net\/?p=2229","title":{"rendered":"Os bancos brasileiros s\u00e3o um \u201c7 a 1\u201d"},"content":{"rendered":"

Nos \u00faltimos 12 meses, as a\u00e7\u00f5es preferenciais do Ita\u00fa Unibanco (ITUB4) ca\u00edram 26,3% e as do Bradesco (BBDC4), 36,2%, resultado muito pior do que o do Ibovespa que se desvalorizou 19% no mesmo per\u00edodo. E, convenhamos, perder do nosso principal \u00edndice acion\u00e1rio nos \u00faltimos anos tem sido dif\u00edcil tendo em vista sua composi\u00e7\u00e3o recheada de pap\u00e9is da achacada Petrobras (PETR4) e de Vale (VALE5).<\/p>\n

Na g\u00edria dos adolescentes, vexame hoje \u00e9 identificado pela express\u00e3o \u201c7 a 1\u201d em refer\u00eancia \u00e0 derrota do Brasil para a Alemanha na \u00faltima Copa. Logo, desde fevereiro de 2015, o desempenho das a\u00e7\u00f5es dos dois principais bancos privados do pa\u00eds pode ser considerado um \u201c7 a 1\u201d.<\/p>\n

Mas por que esses pap\u00e9is t\u00eam tido performance t\u00e3o fraca? A an\u00e1lise fundamentalista consegue explicar esse desempenho? Ap\u00f3s queda t\u00e3o acentuada, as a\u00e7\u00f5es n\u00e3o ficaram baratas?<\/p>\n

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A an\u00e1lise fundamentalista possui duas abordagens: a \u201ctop down\u201d, na qual o analista tra\u00e7a um cen\u00e1rio macroecon\u00f4mico futuro e escolhe as a\u00e7\u00f5es de empresas que melhor se beneficiar\u00e3o desse cen\u00e1rio, e a \u201cbottom up\u201d, na qual o profissional estuda profundamente a atividade, as demonstra\u00e7\u00f5es cont\u00e1beis e a administra\u00e7\u00e3o\u00a0da companhia. Segundo essa \u00f3tica, a conjuntura macroecon\u00f4mica perde relevo. O importante \u00e9 selecionar uma empresa que seja resiliente a qualquer cen\u00e1rio e esteja\u00a0com as a\u00e7\u00f5es depreciadas vis \u00e0 vis ao seu valor intr\u00ednseco, ao seu pre\u00e7o alvo.<\/p>\n

Em 2013, escrevi o artigo \u201cO que move as a\u00e7\u00f5es da bolsa?\u201d tentando demonstrar como as cota\u00e7\u00f5es dos pap\u00e9is reagiam a vari\u00e1veis macro e microecon\u00f4micas. Como indicadores macroecon\u00f4micos, utilizei o IPCA, a Selic e o desempenho do PIB e, como vari\u00e1veis microecon\u00f4micas, a evolu\u00e7\u00e3o do lucro, retorno sobre patrim\u00f4nio e margem Ebitda. O per\u00edodo compreendeu 12 trimestres iniciados em dezembro de 2009. O resultado: nenhuma a\u00e7\u00e3o apresentou forte correla\u00e7\u00e3o com os dados macro, mas os pap\u00e9is de Petrobras, Lojas Renner, Ambev e CCR responderam bem ao resultado operacional, o que indica a for\u00e7a da an\u00e1lise \u201cbottom up\u201d.<\/p>\n

Contudo, algumas a\u00e7\u00f5es n\u00e3o apresentaram rela\u00e7\u00e3o nem mesmo com os dados micro como Vale, Ita\u00fa e Bradesco. Uma hip\u00f3tese \u00e9 a de que essas a\u00e7\u00f5es s\u00e3o muito influenciadas pela percep\u00e7\u00e3o dos agentes sobre o cen\u00e1rio econ\u00f4mico futuro. O leitor pode me perguntar ent\u00e3o \u201cmas por que essas a\u00e7\u00f5es n\u00e3o reagiram ao IPCA, Selic e PIB?\u201d. Principalmente porque eram dados passados.<\/p>\n

A fim de investigar o mau desempenho de ITUB4 e BBDC4, comparei seus m\u00faltiplos P\/L (pre\u00e7o dividido pelo lucro esperado de 2016 obtido do sistema de an\u00e1lise fundamentalista\u00a0 S&P Capital IQ) com os de outros bancos latino-americanos como o mexicano GF Norte, Banco do Chile, Bancolombia e o peruano Credicorp. As duas institui\u00e7\u00f5es financeiras brasileiras apresentaram m\u00faltiplos mais depreciados em decorr\u00eancia do maior risco pa\u00eds do Brasil (com exce\u00e7\u00e3o do da Col\u00f4mbia) medido pelo \u201cCredit Default Swap\u201d (CDS, uma esp\u00e9cie de seguro contra calote).<\/p>\n

Mas esse desconto \u00e9 justo considerando os excelentes resultados operacionais de Ita\u00fa e Bradesco?<\/p>\n

Tentei \u201celiminar\u201d esse custo pa\u00eds maior do Brasil. Busquei fazer com que todos os bancos negociassem ao mesmo risco do nosso pa\u00eds. Como? Se invertemos o m\u00faltiplo (1 dividido pelo indicador), obtemos uma taxa. Sobre ela, acrescentei a diferen\u00e7a entre o risco do pa\u00eds de origem e o do Brasil. Em seguida dividi 1 por essa nova taxa. Com isso, o m\u00faltiplo dos demais bancos se reduziram (exceto Bancolombia, pois o pa\u00eds apresenta um risco ligeiramente maior do que o do Brasil). Mesmo assim, o desconto do m\u00faltiplo de Ita\u00fa e Bradesco para as demais institui\u00e7\u00f5es financeiras permaneceu elevado: 40% e 47,8%, respectivamente, para GFNorte; 38,7% e 46,7% para Banco do Chile; 25,1% e 34,9% para Bancolombia e 21,2% e 31,5% para Credicorp.<\/p>\n

\"TESTE\"<\/a><\/p>\n

O receio dos investidores com um poss\u00edvel \u201ccrash\u201d no sistema financeiro europeu pode estar contaminando os bancos nacionais em magnitude superior ao das demais institui\u00e7\u00f5es financeiras devido \u00e0 maior liquidez dos pap\u00e9is dos bancos p\u00e1trios. Outra explica\u00e7\u00e3o pode ser a completa aus\u00eancia de perspectivas da economia brasileira enquanto o despreparado governo\u00a0 atual permanecer no poder.<\/p>\n

A principal atividade banc\u00e1ria, a concess\u00e3o de empr\u00e9stimos, n\u00e3o pode florescer com a baixa confian\u00e7a dos agentes privados na incompetente e err\u00e1tica pol\u00edtica econ\u00f4mica de Dima Rousseff.<\/p>\n

Mas governos s\u00e3o c\u00edclicos e ir\u00e3o passar. Assim, caso n\u00e3o haja uma ruptura econ\u00f4mica na Europa, a troca de governo no Brasil pode ser um forte catalisador para as a\u00e7\u00f5es de Ita\u00fa e Bradesco. Fiquemos, portanto, de olho na agenda pol\u00edtica.<\/p>\n

Termos de Uso<\/em><\/p>\n

As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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