{"id":2213,"date":"2016-01-04T21:18:48","date_gmt":"2016-01-05T00:18:48","guid":{"rendered":"https:\/\/estrategista.net\/?p=2213"},"modified":"2019-12-19T12:26:21","modified_gmt":"2019-12-19T15:26:21","slug":"crise-do-btg-lembra-a-do-pactual-dos-anos-90","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/estrategista.net\/?p=2213","title":{"rendered":"Crise do BTG lembra a do Pactual dos anos 90"},"content":{"rendered":"

A substitui\u00e7\u00e3o do presidente do BTG Pactual, Andr\u00e9 Esteves, possui semelhan\u00e7as com a destitui\u00e7\u00e3o do controlador do antigo Pactual, Luiz Cezar Fernandes, ocorrida h\u00e1 16 anos. Por que esses eventos se parecem?<\/p>\n

H\u00e1 hist\u00f3rias marcantes. E existem livros e reportagens que as tornam ainda mais interessantes. Ao deparar-me com a crise do BTG Pactual, lembrei-me de uma reportagem da revista Piau\u00ed de 2006 \u2014 \u201cDe elefante a formiga<\/a>\u201d \u2014 que abordava a atual vida buc\u00f3lica de Luiz Cezar Fernandes em contraposi\u00e7\u00e3o ao seu glorioso passado de banqueiro.<\/p>\n

Fernandes veio de ber\u00e7o de classe m\u00e9dia como Esteves. Ap\u00f3s trabalhar em fun\u00e7\u00f5es burocr\u00e1ticas em algumas institui\u00e7\u00f5es financeiras, foi contratado em 1970 pela corretora Libra, onde conheceu Jorge Paulo Lemann. Em 1971, Lemann fundou a corretora Garantia e o convidou a se juntar \u00e0 sociedade. A remunera\u00e7\u00e3o baseada em desempenho al\u00e7ou-o \u00e0 riqueza. O Garantia se tornou uma institui\u00e7\u00e3o m\u00edtica do sistema financeiro nacional por conta de seus crit\u00e9rios de meritocracia na remunera\u00e7\u00e3o, do sistema de \u201cpartnership\u201d e da inova\u00e7\u00e3o em produtos financeiros e pr\u00e1ticas de mercado como a introdu\u00e7\u00e3o do sistema de cust\u00f3dia.<\/p>\n

Fernandes desligou-se da institui\u00e7\u00e3o em 1982. A reportagem alega que as desaven\u00e7as com os demais s\u00f3cios ocorriam devido \u00e0 sua participa\u00e7\u00e3o societ\u00e1ria relevante apesar da forma\u00e7\u00e3o educacional inferior, \u00e0 sua indisciplina e pelo fato de ter rela\u00e7\u00f5es com altos funcion\u00e1rios p\u00fablicos.<\/p>\n

Quase em seguida, Fernandes funda o Pactual juntamente com os economistas Paulo Guedes e Andr\u00e9 Jakurski. O crescimento foi vertiginoso. De um capital inicial de US$ 200 mil em 1983, a institui\u00e7\u00e3o foi vendida para o su\u00ed\u00e7o UBS em 2006 por US$ 2,6 bilh\u00f5es. Com o crescimento do Pactual, o n\u00famero de s\u00f3cios foi aumentando. Entre esses, destaque para Andr\u00e9 Esteves.<\/p>\n

A vontade de seguir os passos de Lemann, que j\u00e1 atuava na economia real a partir da aquisi\u00e7\u00e3o das Lojas Americanas e da cervejeira Brahma, fez com que o Pactual, no in\u00edcio da d\u00e9cada de 90, passasse a atuar na reestrutura\u00e7\u00e3o de empresas problem\u00e1ticas como a companhia a\u00e9rea Varig, a varejista Mesbla e a fabricante de chocolates Lacta.<\/p>\n

Fernandes queria que o Pactual passasse a ter participa\u00e7\u00e3o em empresas como a GP Participa\u00e7\u00f5es, de Lemann, mas os outros s\u00f3cios foram contr\u00e1rios. Com isso, ele criou a holding Latinpart para investir por conta pr\u00f3pria em empresas n\u00e3o financeiras.<\/p>\n

As investidas \u2014 Ind\u00fastrias T\u00eaxteis Berber\u00e1 (Teba), a fabricantes de embalagens Overprint e a de processamento de suco de laranjas Citromat\u00e3o \u2014 revelaram-se fracassos, gerando um rombo nas finan\u00e7as de Fernandes que recorreu a seus s\u00f3cios no Pactual para se financiar. Eles aceitaram, mas desde que Fernandes vendesse sua participa\u00e7\u00e3o, o que acabou retirando-lhe o controle do banco.<\/p>\n

Aqui a hist\u00f3ria de Fernandes come\u00e7a a se parecer com a de Esteves. Ap\u00f3s recomprar o banco do UBS, Esteves abriu seu capital em 2012.<\/p>\n

Na minha an\u00e1lise sobre o IPO<\/a> em abril daquele ano, alertei que a tese de investimento do BTG Pactual n\u00e3o era para investidores que buscassem a\u00e7\u00f5es depreciadas, pois as units do banco nasciam com pre\u00e7o esticado e o lucro tenderia a ser mais vol\u00e1til devido \u201c\u00e0s atividades de banco de investimento, que possuem maior sensibilidade ao PIB\u201d.<\/p>\n

Se Esteves foi contr\u00e1rio no antigo Pactual ao investimento em empresas da economia real, foi convencido do contr\u00e1rio. Embora tenha havido bons investimentos como os hospitais Rede D\u2019Or, cuja participa\u00e7\u00e3o j\u00e1 foi vendida, e a rede de estacionamentos Estapar, ainda \u00e0 venda,os fundos do BTG Pactual investiram com recursos pr\u00f3prios e\/ou de terceiros em empresas que t\u00eam apresentado problemas financeiros s\u00e9rios como a drogaria BR Pharma, a empresa do setor de petr\u00f3leo Sete Brasil, a Estre Ambiental e a rede varejista Leader. Outras ainda d\u00e3o preju\u00edzo como o banco Pan e a incorporadora BR Properties.<\/p>\n

Com a crise, Esteves deixou as presid\u00eancias executiva, do Conselho e do controle do BTG Pactual. H\u00e1 semelhan\u00e7as entre os casos de Esteves e Fernandes.<\/p>\n

Ambos n\u00e3o vieram de ber\u00e7o de ouro e venceram como banqueiros. A causa do insucesso de Fernandes lembra o que ocorreu com Esteves agora: o envolvimento em investimentos malsucedidos em companhias da economia real. A din\u00e2mica e a capacidade de gerenciamento dessas empresas s\u00e3o distintas das exigidas por institui\u00e7\u00f5es financeiras. Al\u00e9m disso, como disse anteriormente, as atividades dessas empresas s\u00e3o muito mais dependentes do desempenho do PIB. Mesmo Lemann, vitorioso na Ambev e em tantas outras investidas, colecionou fracassos como Telemar (atual Oi), Hopi Hari, supermercados ABC e nas ferrovi\u00e1rias ALL e CSX.<\/p>\n

A volatilidade do resultado operacional das empresas da economia real torna o pre\u00e7o de suas a\u00e7\u00f5es mais vol\u00e1teis do que as dos bancos. As a\u00e7\u00f5es do BTG Pactual acabaram sendo impactadas pelo resultado dessas companhias e n\u00e3o pela atividade banc\u00e1ria.<\/p>\n

Termos de Uso<\/em><\/p>\n

As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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