A economia \u00e9 din\u00e2mica. Empresas nascem, crescem, quebram e, muitas vezes, adquirem outras ou s\u00e3o incorporadas. Essa consolida\u00e7\u00e3o entre companhias traz um desafio adicional \u00e0 an\u00e1lise. O investidor dorme com uma empresa e acorda com outra. Foi o caso da recente aquisi\u00e7\u00e3o do WhatsApp pelo Facebook. Avaliar se a aquisi\u00e7\u00e3o foi ben\u00e9fica ao acionista da empresa adquirente \u00e9 o tema desse artigo.<\/p>\n
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Um leitor, ap\u00f3s ler a reportagem da Revista Exame \u201cTelef\u00f4nica emite \u20ac 3,05 bi em a\u00e7\u00f5es para compra da GVT\u201d, mandou-me o seguinte e-mail: \u201cH\u00e1 muito me pergunto sobre o impacto no pre\u00e7o atual de a\u00e7\u00f5es de empresas quando vejo not\u00edcias como essa. Como avaliar at\u00e9 onde esse tipo de emiss\u00e3o de a\u00e7\u00f5es beneficiar\u00e1 verdadeiramente os neg\u00f3cios, e n\u00e3o ser\u00e1 uma simples reparti\u00e7\u00e3o maior do mesmo bolo? Que estrat\u00e9gia voc\u00ea utiliza nesses casos?\u201d<\/p>\n
Uma regra interessante \u00e9 comparar o m\u00faltiplo pago pela adquirida com o m\u00faltiplo da adquirente. Por exemplo, se a compradora \u201cA\u201d paga 4 vezes FV\/Ebitda (valor da firma dividido pelo caixa operacional) pela companhia \u201cB\u201d ao passo que suas pr\u00f3prias a\u00e7\u00f5es s\u00e3o negociadas a um m\u00faltiplo superior, tendemos a dizer que a aquisi\u00e7\u00e3o trouxe benef\u00edcios. Por efeito matem\u00e1tico, o m\u00faltiplo consolidado da nova empresa ser\u00e1 menor do que o m\u00faltiplo original da empresa \u201cA\u201d. Assim, para retornar ao m\u00faltiplo inicial, a cota\u00e7\u00e3o deve subir. Al\u00e9m disso, devem existir sinergias que devem proporcionar aumento de receitas e\/ou corte de despesas quando elas passarem a atuar conjuntamente o que poder\u00e1 reduzir ainda mais o m\u00faltiplo o que traria reflexos positivos sobre o pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
Em regra, o lucro conjunto das empresas \u201cA\u201d e \u201cB\u201d ser\u00e1 superior ao resultado da empresa adquirente. Contudo, em casos como o da Telef\u00f4nica no qual a aquisi\u00e7\u00e3o \u00e9 paga em a\u00e7\u00f5es, ocorre a emiss\u00e3o de novos t\u00edtulos. Assim, o foco deve ser n\u00e3o sobre o novo lucro consolidado, mas sobre esse lucro dividido pela nova base acion\u00e1ria. O ideal \u00e9 que esse novo lucro por a\u00e7\u00e3o seja superior ao lucro por a\u00e7\u00e3o original da adquirente. Em outras palavras, o aumento de a\u00e7\u00f5es deve ser proporcionalmente menor do que o aumento do lucro.<\/p>\n
Contudo mesmo que a aquisi\u00e7\u00e3o tenha atendido aos dois crit\u00e9rios acima n\u00e3o se pode afirmar categoricamente que a compra foi ben\u00e9fica. \u00c9 necess\u00e1rio avaliar o desempenho futuro da nova empresa.<\/p>\n
Mesmo no caso oposto, ou seja, no qual a adquirida tenha um m\u00faltiplo superior ao da adquirente ou no qual o novo lucro por a\u00e7\u00e3o seja dilu\u00eddo (seja menor), os ganhos podem ocorrer posteriormente ou a l\u00f3gica da aquisi\u00e7\u00e3o pode ter obedecido a outros crit\u00e9rios. Veja o exemplo da compra do WhatsApp pelo Facebook no fim de outubro. A segunda pagou US$ 21,8 bilh\u00f5es por uma empresa com resultados incipientes apesar da enorme quantidade de usu\u00e1rios. Acredito que a aquisi\u00e7\u00e3o n\u00e3o atendeu a uma l\u00f3gica financeira de curto prazo. O objetivo do Facebook foi se juntar a um potencial competidor, evitando uma concorr\u00eancia mal\u00e9fica no m\u00e9dio prazo. Valeu a m\u00e1xima: \u201cSe voc\u00ea n\u00e3o pode vencer seu inimigo, junte-se a ele\u201d. O m\u00faltiplo P\/L (pre\u00e7o por lucro) do Facebook, por exemplo, se elevou no curto prazo. A expectativa \u00e9 a de que a sinergia entre as empresas reverta esse quadro no m\u00e9dio prazo. Ser\u00e1?<\/p>\n
Termos de Uso<\/em><\/p>\n As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/em><\/p>\n <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" A economia \u00e9 din\u00e2mica. Empresas nascem, crescem, quebram e, muitas vezes, adquirem outras ou s\u00e3o incorporadas. Essa consolida\u00e7\u00e3o entre companhias traz um desafio adicional \u00e0 an\u00e1lise. O investidor dorme com uma empresa e acorda com outra. Foi o caso da recente aquisi\u00e7\u00e3o do WhatsApp pelo Facebook. Avaliar se a aquisi\u00e7\u00e3o foi ben\u00e9fica ao acionista da […]<\/p>\n","protected":false},"author":3,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[9],"tags":[327,329,328],"class_list":["post-2095","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-analise-de-acoes","tag-consolidacao","tag-facebook","tag-whatsapp"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2095","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/3"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=2095"}],"version-history":[{"count":10,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2095\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2112,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2095\/revisions\/2112"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=2095"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=2095"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=2095"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}