Tem sido recorrente nos \u00faltimos anos os investidores fazerem apostas equivocadas nas a\u00e7\u00f5es votantes de Usiminas (USIM3). Isso come\u00e7ou em 2011 com a entrada da empresa \u00edtalo-argentina Techint Ternium no capital da companhia. Naquela ocasi\u00e3o, os investidores pensaram que esse movimento geraria o direito de os minorit\u00e1rios receberem o valor pago aos controladores originais, conhecido como \u201ctag along\u201d. Contudo, a Comiss\u00e3o de Valores Mobili\u00e1rios (CVM) frustrou essa pretens\u00e3o. A CSN, importante minorit\u00e1ria da Usiminas, ainda questiona essa decis\u00e3o no Judici\u00e1rio.<\/p>\n
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A briga entre a Ternium e o outro controlador, a japonesa Nippon, trouxe novas especula\u00e7\u00f5es. A aposta corrente \u00e9 a de que a compra de a\u00e7\u00f5es da sider\u00fargica em poder da Previ, fundo de pens\u00e3o do Banco do Brasil, pela Ternium gerar\u00e1 uma oferta (OPA, oferta p\u00fablica de a\u00e7\u00f5es) pelas a\u00e7\u00f5es dos minorit\u00e1rios. Embora dessa vez a OPA possa acontecer, ela ter\u00e1 pouco efeito pr\u00e1tico. \u00c9 o mercado incidindo sobre o mesmo erro. At\u00e9 quando?<\/p>\n
Em 2011, quando surgiram rumores de que a empresa \u00edtalo-argentina Techint Ternium estava interessada em entrar no controle acion\u00e1rio da Usiminas, os investidores passaram a considerar a hip\u00f3tese de obter ganhos com o direito ao \u201ctag along\u201d.<\/p>\n
A legisla\u00e7\u00e3o brasileira concede ao acionista minorit\u00e1rio o direito de receber 80% ou a totalidade do valor pago ao controlador original (a alternativa depende se a empresa est\u00e1 listada no Novo Mercado) quando ocorre a troca de controle acion\u00e1rio. Mas, como antecipado pelo blog O Estrategista (\u201cVenda Usiminas ON, de 16 de setembro de 2011), a CVM considerou que a opera\u00e7\u00e3o n\u00e3o configurava direito ao \u201ctag along\u201d, pois a Nippon e o clube dos funcion\u00e1rios permaneceram no controle. As a\u00e7\u00f5es ordin\u00e1rias de Usiminas, logo ap\u00f3s essa decis\u00e3o, desabaram. A CSN, uma minorit\u00e1ria relevante da Usiminas, questionou a posi\u00e7\u00e3o, levando o caso ao Judici\u00e1rio, mas sem sucesso at\u00e9 o momento.<\/p>\n
No ano passado, a Ternium adquiriu uma fatia de 5,4 milh\u00f5es de a\u00e7\u00f5es da Usiminas da Previ (10,4% de participa\u00e7\u00e3o na Usiminas) por R$ 12 por a\u00e7\u00e3o, totalizando um investimento de cerca de R$ 620 milh\u00f5es. Na ocasi\u00e3o, o mercado interpretou essa aquisi\u00e7\u00e3o como troca de controle, o que geraria direito ao \u201ctag along\u201d.<\/p>\n
H\u00e1 duas semanas, a superintend\u00eancia de registros da CVM decidiu que a Ternium deve fazer uma oferta aos demais acionistas votantes. Essa decis\u00e3o ainda ser\u00e1 analisada pelo Colegiado formado pelos diretores e pelo presidente da autarquia. Mas a obrigatoriedade ocorre n\u00e3o por se configurar troca de controle, mas pelo fato de a Ternium ter retirado da bolsa mais de um ter\u00e7o das a\u00e7\u00f5es daquela classe em circula\u00e7\u00e3o no mercado. OPAs s\u00e3o reguladas pela Instru\u00e7\u00e3o 361, da CVM, que elenca seis hip\u00f3teses para ofertas serem deslanchadas:<\/p>\n
1) Cancelamento de registro, tamb\u00e9m conhecido como fechamento de capital;<\/p>\n
2) Aliena\u00e7\u00e3o de controle;<\/p>\n
3) Oferta volunt\u00e1ria;<\/p>\n
4) Aquisi\u00e7\u00e3o de controle<\/p>\n
de companhia aberta;<\/p>\n
5) Oferta concorrente;<\/p>\n
6) Aumento de participa\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
\u00c9 com base nesse \u00faltimo fundamento que a superintend\u00eancia decidiu pela necessidade da OPA.<\/p>\n
Contudo, essa OPA tende a ser in\u00f3cua para os minorit\u00e1rios por dois motivos. Primeiro, a cota\u00e7\u00e3o atual de USIM3 de R$ 16,80 \u00e9 superior ao valor de R$ 12 pago \u00e0 Previ. \u00c9 verdade que esse \u00faltimo pre\u00e7o n\u00e3o \u00e9 o balizador para o pre\u00e7o da oferta, o que ser\u00e1 decidido em um laudo de avalia\u00e7\u00e3o. Mas \u00e9 pouco prov\u00e1vel que o valor alcan\u00e7ado seja muito superior \u00e0 atual cota\u00e7\u00e3o de mercado. A cota\u00e7\u00e3o das a\u00e7\u00f5es ordin\u00e1rias tem sido inflada pela possibilidade de ocorr\u00eancia de eventos societ\u00e1rios que gerariam ganhos aos minorit\u00e1rios.<\/p>\n
At\u00e9 agora, essas expectativas t\u00eam sido frustradas. Uma melhor refer\u00eancia para o pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es da Usiminas com base nos resultados operacionais \u00e9 o pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es preferenciais (USIM5). USIM5 est\u00e1 valendo R$ 6,06, ou apenas 36% do valor da ON, o que mostra o risco do investimento nessa classe de a\u00e7\u00f5es caso n\u00e3o haja ganhos aos ordinaristas em decorr\u00eancia de reestrutura\u00e7\u00f5es societ\u00e1rias. E segundo, caso a Ternium venda no mercado 1% do capital votante, a obrigatoriedade da OPA deixa de existir, pois a empresa estaria restituindo ao mercado o excedente de a\u00e7\u00f5es que superou o limite legal de 1\/3.<\/p>\n
Ap\u00f3s quatro anos de apostas frustradas, quando o mercado desistir\u00e1 de esperar ganhos decorrentes de reestrutura\u00e7\u00e3o societ\u00e1ria nas a\u00e7\u00f5es ordin\u00e1rias de Usiminas? Estudar a Lei 6.404\/76 e a Instru\u00e7\u00e3o 361 \u00e9 um bom come\u00e7o para evitar apostas equivocadas.<\/p>\n
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Termos de Uso<\/em><\/p>\n As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Tem sido recorrente nos \u00faltimos anos os investidores fazerem apostas equivocadas nas a\u00e7\u00f5es votantes de Usiminas (USIM3). Isso come\u00e7ou em 2011 com a entrada da empresa \u00edtalo-argentina Techint Ternium no capital da companhia. Naquela ocasi\u00e3o, os investidores pensaram que esse movimento geraria o direito de os minorit\u00e1rios receberem o valor pago aos controladores originais, conhecido […]<\/p>\n","protected":false},"author":3,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[9,10],"tags":[324,234,233,232],"class_list":["post-2085","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-analise-de-acoes","category-direito-societario","tag-direito-societario","tag-usim3","tag-usim5","tag-usiminas"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2085","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/3"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=2085"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2085\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2086,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/2085\/revisions\/2086"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=2085"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=2085"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=2085"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}