{"id":2046,"date":"2015-03-04T19:43:19","date_gmt":"2015-03-04T22:43:19","guid":{"rendered":"https:\/\/estrategista.net\/?p=2046"},"modified":"2015-03-04T20:12:29","modified_gmt":"2015-03-04T23:12:29","slug":"souza-cruz-a-controversa-deixa-a-bolsa-ela-fara-falta","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/estrategista.net\/?p=2046","title":{"rendered":"Souza Cruz: a controversa deixa a bolsa. Ela far\u00e1 falta?"},"content":{"rendered":"

Existem dois mundos na bolsa de valores: o das pessoas f\u00edsicas e o dos investidores institucionais. Enquanto os primeiros flertam com a an\u00e1lise gr\u00e1fica, os segundos s\u00e3o majoritariamente fundamentalistas. A\u00e7\u00f5es desejadas pelos investidores individuais s\u00e3o desprezadas pelos institucionais. Dentre esses pap\u00e9is, destaca-se Souza Cruz (CRUZ3). O controlador, a British American Tobacco International, indicou a inten\u00e7\u00e3o de cancelar o registro da empresa de tabaco brasileira. Afinal, Souza Cruz deixar\u00e1 saudades?<\/p>\n

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O t\u00edtulo da reportagem do Valor Econ\u00f4mico, na ultima segunda, foi feliz: \u201cSouza Cruz pode deixar \u00f3rf\u00e3os de dividendos\u201d. Souza Cruz tem se caracterizado pela distribui\u00e7\u00e3o generosa de proventos. O \u201cpay out ratio\u201d (parcela do lucro distribu\u00edda como dividendos) foi em m\u00e9dia de 90,7% nos \u00faltimos cinco anos. Em outras palavras, 91% do lucro foi destinado aos acionistas no per\u00edodo.<\/p>\n

Se por um lado o retorno com dividendos foi atrativo, por outro mostra que a empresa n\u00e3o possui op\u00e7\u00f5es interessantes de investimento visando o crescimento do seu resultado. Prova disso \u00e9 que, nos \u00faltimos quatro anos, o incremento m\u00e9dio anual da receita e do lucro \u2013 3,2% e 4,3%, respectivamente – n\u00e3o superaram nem mesmo a infla\u00e7\u00e3o do per\u00edodo. Segundo a f\u00f3rmula de Gordon, o pre\u00e7o atual da a\u00e7\u00e3o (P) \u00e9 fun\u00e7\u00e3o n\u00e3o somente dos dividendos pagos no pr\u00f3ximo per\u00edodo (D1), mas tamb\u00e9m da taxa de desconto (k) (quanto menor, maior o pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o e vice versa) e do crescimento do lucro por a\u00e7\u00e3o (g) (quanto maior, maior o pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o e vice versa).<\/p>\n

\"p_d1_kg\"<\/a><\/p>\n

No per\u00edodo, a taxa de desconto aumentou em decorr\u00eancia da eleva\u00e7\u00e3o da taxa livre de risco representada pela Selic e o lucro por a\u00e7\u00e3o apresentou queda real (crescimento inferior \u00e0 infla\u00e7\u00e3o). Isso explica porque a cota\u00e7\u00e3o se apreciou apenas 6,8% entre dezembro de 2010 e dezembro de 2014.<\/p>\n

Al\u00e9m disso, CRUZ3 j\u00e1 negocia com um elevado m\u00faltiplo P\/L 2015 (pre\u00e7o por lucro estimado desse ano) de 21,6 vezes. Como n\u00e3o se espera crescimento forte dos lucros nos pr\u00f3ximos exerc\u00edcios, o m\u00faltiplo permece sempre alto o que limita o potencial de ganho com a a\u00e7\u00e3o.<\/p>\n

Algu\u00e9m pode argumentar que a cota\u00e7\u00e3o se apreciou 32,5% em 2015 (at\u00e9 3 de mar\u00e7o). Contudo, boa parte da explica\u00e7\u00e3o reside na oferta para o fechamento do capital de R$ 26,75 por a\u00e7\u00e3o, 30% superior a media ponderada do fechamento da a\u00e7\u00e3o no per\u00edodo de tr\u00eas meses at\u00e9 20 de fevereiro. Ou seja, a valoriza\u00e7\u00e3o ocorreu em decorr\u00eancia de um evento societ\u00e1rio \u2013 o fechamento de capital \u2013 e n\u00e3o devido \u00e0 melhora operacional.<\/p>\n

Essa caracter\u00edstica de elevados dividendos e de baixo crescimento do resultado afugenta o investidor institucional, pois restringe a possibilidade de eleva\u00e7\u00e3o do pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o e a obten\u00e7\u00e3o de um ganho de capital (pre\u00e7o de venda menos o pre\u00e7o da compra). E deveria espantar tamb\u00e9m a pessoa f\u00edsica, pois contentar-se apenas com o \u201cdividend yield\u201d (dividendo por a\u00e7\u00e3o \/ cota\u00e7\u00e3o) \u00e9 uma p\u00e9ssima decis\u00e3o sob a \u00f3tica do risco-retorno. Se o investidor busca a seguran\u00e7a da renda por que n\u00e3o aplicar em t\u00edtulos NTN-B de longo prazo que pagam juros reais brutos em torno de 6% a.a.? O retorno com dividendos de CRUZ 3 foi de 5,4% em 2014. Convenhamos que o risco do t\u00edtulo p\u00fablico \u00e9 menor e a rentabilidade \u00e9 bem parecida.<\/p>\n

\"Chassi\"<\/a><\/p>\n

A discuss\u00e3o agora recair\u00e1 sobre o pre\u00e7o da oferta: R$ 26,75 por a\u00e7\u00e3o \u00e9 justo ou n\u00e3o? De acordo com o sistema de an\u00e1lise fundamentalista S&P Capital IQ, a mediana do pre\u00e7o justo dos analistas de mercado \u00e9 de R$ 24,10, inferior, portanto, ao pre\u00e7o sugerido pelo controlador da Souza Cruz. Contudo, uma eleva\u00e7\u00e3o do pre\u00e7o ofertado n\u00e3o pode ser descartada.<\/p>\n

As vari\u00e1veis observadas pelos indiv\u00edduos e pelos investidores institucionais s\u00e3o distintas. No caso de Souza Cruz, os \u00faltimos parecem estar certos. Apesar de o fechamento de capital de uma empresa ser sempre uma not\u00edcia negativa para o mercado acion\u00e1rio, CRUZ3 j\u00e1 n\u00e3o vinha sendo uma op\u00e7\u00e3o interessante de investimento h\u00e1 algum tempo.<\/p>\n

Termos de Uso<\/em><\/p>\n

As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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