{"id":2018,"date":"2015-02-09T19:36:44","date_gmt":"2015-02-09T22:36:44","guid":{"rendered":"https:\/\/estrategista.net\/?p=2018"},"modified":"2015-02-09T19:49:25","modified_gmt":"2015-02-09T22:49:25","slug":"falta-um-abilio-diniz-na-petrobras","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/estrategista.net\/?p=2018","title":{"rendered":"Falta um Abilio Diniz na Petrobras"},"content":{"rendered":"

Na \u00faltima semana, o governo anunciou a troca do comando da Petrobras. Saiu Maria das Gra\u00e7as Foster, funcion\u00e1ria de carreira da petrol\u00edfera, e entrou Aldemir Bendine, ex-presidente do Banco do Brasil, outra estatal.<\/p>\n

O mercado reagiu mal com as a\u00e7\u00f5es da Petrobras caindo mais de 7% na \u00faltima sexta feira. Perdeu-se uma excelente oportunidade de devolver alguns bilh\u00f5es ao valor de mercado da empresa. Ao trazer um executivo pr\u00f3ximo ao governo, a presidente demonstra, mais uma vez, sua dificuldade de entender a din\u00e2mica do mercado. Bastava estudar o desempenho recente das a\u00e7\u00f5es da BRF\u00a0 (BRFS3) que responderam bem \u00e0 troca de comando da empresa mesmo com um resultado operacional ainda fraco.<\/p>\n

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Decis\u00f5es recentes mostram como o governo federal n\u00e3o compreende o funcionamento do mercado de capitais. Primeiro, anunciou a inten\u00e7\u00e3o de abrir o capital da Caixa Econ\u00f4mica Federal em meio \u00e0 opera\u00e7\u00e3o Lava-Jato que apura den\u00fancias de corrup\u00e7\u00e3o na Petrobras negligenciando o p\u00e9ssimo momento para deslanchar uma abertura de capital. Em seguida, anunciou, sem maiores reflex\u00f5es, altera\u00e7\u00f5es no cr\u00e9dito educacional Fies, o que derrubou a cota\u00e7\u00e3o dos pap\u00e9is das empresas de educa\u00e7\u00e3o listadas em Bolsa. Essas atitudes afastam o governo do mercado, eliminando a bolsa como fonte de capta\u00e7\u00e3o de recursos. Isso \u00e9 lament\u00e1vel, pois um dos principais desafios atuais \u00e9 alavancar os investimentos.<\/p>\n

A presidente e seus auxiliares deveriam como dever de casa analisar o caso da BRF. Logo ap\u00f3s a uni\u00e3o entre Sadia e Perdig\u00e3o em 2010, as a\u00e7\u00f5es da empresa negociavam com grande desconto para os pap\u00e9is de algumas companhias. Em uma das apresenta\u00e7\u00f5es a investidores realizadas na ocasi\u00e3o da oferta, os administradores mostravam um interessante gr\u00e1fico em que no eixo X aparecia a margem Ebitda e no eixo Y o m\u00faltiplo FV\/Ebitda de diversas empresas como JBS, Smithfield, Tyson, ConAgrofoods, Kraft Foods, Nestl\u00e9, Danone, Heinz, Kellogg\u2019s, Heinz, entre outras.<\/p>\n

As empresas que apresentavam uma carteira com produtos mais \u2018commoditizados\u2019 apresentavam menor margem Ebitda e, consequentemente, menores m\u00faltiplos. Na outra ponta, Nestl\u00e9, Danone, Kellogg\u2019s e Heinz apresentavam margens superiores a 15% em decorr\u00eancia de suas marcas premium e, com isso, suas a\u00e7\u00f5es apresentavam m\u00faltiplos superiores aos da maioria das empresas listadas.<\/p>\n

A BRF situava-se em uma posi\u00e7\u00e3o intermedi\u00e1ria com margem ao redor de 10% e m\u00faltiplo em torno de 6,5 vezes. O discurso da companhia era de que a empresa passaria a vender produtos de maior valor agregado e, com isso, seus m\u00faltiplos se elevariam encostando nos indicadores das empresas de alimentos mais respeitadas do mundo.<\/p>\n

Esta apresenta\u00e7\u00e3o n\u00e3o est\u00e1 dispon\u00edvel no site da empresa, mas o mesmo gr\u00e1fico continuou sendo exibido aos investidores. Reproduzi abaixo o slide 20 da apresenta\u00e7\u00e3o feita em 19 de outubro de 2010. Mantive apenas tr\u00eas empresas \u2014 BRF, Nestl\u00e9 e Danone \u2014 para n\u00e3o poluir a arte e atualizei os dados com a margem Ebitda dos \u00faltimos 12 meses, tomando por base o \u00faltimo balan\u00e7o dispon\u00edvel, e o m\u00faltiplo FV\/Ebitda projetado para 2015 com base no consenso dos analistas de mercado fornecido pelo sistema de dados fundamentalistas S&P Capital IQ.<\/p>\n

\"BRF<\/a><\/p>\n

O discurso otimista da companhia e a troca de comando da empresa com a indica\u00e7\u00e3o do ex-propriet\u00e1rio da varejista P\u00e3o de A\u00e7ucar, Abilio Diniz, \u00e0 presid\u00eancia do Conselho de Administra\u00e7\u00e3o da BRF fizeram com que o m\u00faltiplo FV\/Ebitda da companhia se expandisse, eliminando e reduzindo o elevado desconto que havia em 2010 para Danone e Nestl\u00e9, respectivamente. Esse movimento aconteceu apesar de a margem Ebitda da brasileira ser ainda inferior ao das duas empresas.<\/p>\n

As proje\u00e7\u00f5es de analistas indicam uma moeda brasileira mais depreciada em 2015, o que deve impulsionar o resultado da BRF. Contudo, a melhora operacional ainda n\u00e3o foi significativa em rela\u00e7\u00e3o aos dados da apresenta\u00e7\u00e3o de 2010. O retorno sobre o patrim\u00f4nio era de 9,8% em 2011 e alcan\u00e7ou 9,4% nos \u00faltimos 12 meses encerrados em setembro \u00faltimo, por exemplo.<\/p>\n

A escolha de um executivo respeitado pelo mercado afetou positivamente o valor de mercado da BRF e foi respons\u00e1vel pela expans\u00e3o do seu m\u00faltiplo. O governo desperdi\u00e7ou esse trunfo para valorizar as a\u00e7\u00f5es da Petrobras. A presidente e seus assessores deveriam aprender essa li\u00e7\u00e3o para n\u00e3o prejudicarem o mercado acion\u00e1rio e os t\u00e3o esperados investimentos.<\/p>\n

Termos de Uso<\/em><\/p>\n

As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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