{"id":2007,"date":"2015-01-25T18:46:27","date_gmt":"2015-01-25T21:46:27","guid":{"rendered":"https:\/\/estrategista.net\/?p=2007"},"modified":"2015-01-25T19:08:01","modified_gmt":"2015-01-25T22:08:01","slug":"cuidado-ao-dizer-que-sua-acao-esta-barata","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/estrategista.net\/?p=2007","title":{"rendered":"Cuidado ao dizer que sua a\u00e7\u00e3o est\u00e1 barata"},"content":{"rendered":"<p>Em outubro, escrevi sobre as a\u00e7\u00f5es da Usiminas. A tese era a de que os investidores estavam comprando as a\u00e7\u00f5es ordin\u00e1rias da sider\u00fargica (USIM3), mirando o direito ao \u201ctag along\u201d, ou seja, receber 80% do valor pago pelas a\u00e7\u00f5es do controlador em caso de troca de controle. Segundo minha hip\u00f3tese, a raz\u00e3o da aquisi\u00e7\u00e3o das a\u00e7\u00f5es derivava mais de um evento societ\u00e1rio do que dos resultados operacionais da empresa. Alguns leitores, em e-mail enviado, deram argumentos de que as a\u00e7\u00f5es preferenciais da empresa estavam baratas. Embora meu enfoque tenha sido sobre as a\u00e7\u00f5es ordin\u00e1rias e n\u00e3o sobre as preferenciais, tentarei respond\u00ea-los a seguir.<\/p>\n<p><!--more--><\/p>\n<p>De 1\u00ba de dezembro do ano passado at\u00e9 22 de janeiro, as a\u00e7\u00f5es ordin\u00e1rias de Usiminas avan\u00e7aram 89% e as preferenciais (USIM5) ca\u00edram 17%. Enquanto USIM3 est\u00e1 sendo negociada a R$ 12, USIM5 \u00e9 cotada a apenas R$ 4,07. Esse fato j\u00e1 denota que a aposta dos investidores n\u00e3o \u00e9 sobre o resultado operacional da companhia, pois, nesse caso, as duas classes de a\u00e7\u00f5es teriam desempenhos semelhantes, mas que os agentes de mercado especulam sobre a possibilidade de ganhar o pr\u00eamio de controle em caso de mudan\u00e7a dos s\u00f3cios majorit\u00e1rios. O investimento nas a\u00e7\u00f5es ordin\u00e1rias \u00e9 extremamente arriscado, pois n\u00e3o acredito que as mudan\u00e7as societ\u00e1rias ventiladas gerem direito ao \u201ctag along\u201d (leia o post \u201c<a href=\"https:\/\/estrategista.net\/como-perder-dinheiro-com-a-usiminas\/\" target=\"_blank\">Como perder dinheiro com Usiminas?<\/a>\u201d, de 8 de outubro de 2014). Assim, recomendo a venda das a\u00e7\u00f5es votantes da companhia.<\/p>\n<p>E em rela\u00e7\u00e3o \u00e0s a\u00e7\u00f5es preferenciais? Alguns leitores enviaram um e-mail \u00e0 reda\u00e7\u00e3o do Valor Econ\u00f4mico alegando que as a\u00e7\u00f5es preferenciais da empresa estavam baratas. Vamos tentar responder a cada um dos argumentos utilizados por esses leitores\/investidores.<\/p>\n<ul>\n<li>\u201cO valor patrimonial da Usiminas seria de R$ 17,18. Como a a\u00e7\u00e3o est\u00e1 sendo negociada atualmente abaixo de R$ 5 parece estar barat\u00edssima\u201d \u2013 o fato de uma a\u00e7\u00e3o estar sendo negociada abaixo do valor patrimonial n\u00e3o significa que ela esteja barata. O m\u00faltiplo P\/VPA guarda rela\u00e7\u00e3o com o retorno sobre o patrim\u00f4nio l\u00edquido (lucro l\u00edquido dividido pelo patrim\u00f4nio). A rentabilidade dos \u00faltimos 12 meses encerrados em setembro de 2014 foi de apenas 2%. Em 2013 havia sido de 0,1% e em 2012 negativo em 3,2%. Dessa forma, esse papel negociar abaixo do valor patrimonial \u00e9 coerente, pois apenas reflete o fraco desempenho operacional. Uma melhora do pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o preferencial necessita de uma recupera\u00e7\u00e3o extraordin\u00e1ria dos resultados. O caso das ordin\u00e1rias \u00e9 diferente, pois o investidor espera ganhos derivados de eventos societ\u00e1rios.<\/li>\n<li>\u201c2 (dois) grandes fundos estrangeiros, em 2011 e 2012, divulgaram fato relevante informando que cada um teria aumentado as suas participa\u00e7\u00f5es na USIM5 para 5% para investimento\u201d \u2013 gestores profissionais, infelizmente, erram. Quantos desses fundos n\u00e3o perderam enormes somas com as a\u00e7\u00f5es da petroleira OGX, por exemplo, como o fundo Mubadala de Abu Dhabi citado em diversas reportagens? Esses fundos, que entraram na empresa em 2011 e 2012, n\u00e3o devem estar nada satisfeitos com o desempenho das a\u00e7\u00f5es. Ser\u00e1 que ainda mant\u00eam o investimento?<\/li>\n<li>\u201cN\u00e3o se pode esquecer que a TECHINT pagou R$ 36 por a\u00e7\u00e3o ON para ingressar no bloco de controle da Usiminas em 2011 e que a CSN foi a mercado comprar a\u00e7\u00f5es USIM3 e USIM5 na sua frustrada tentativa de ingressar no bloco de controle. Ora, tem-se assim duas especialistas em siderurgia motivadas com o intuito de ingressar no bloco de controle\u201d \u2013 O pre\u00e7o justo de uma empresa n\u00e3o \u00e9 o mesmo para todos os investidores. Primeiro, porque no pre\u00e7o pago pela Techint est\u00e1 embutido o pr\u00eamio de controle. E, em segundo, um investidor estrat\u00e9gico como a CSN possui sinergias com a aquisi\u00e7\u00e3o da Usiminas, pois pode reduzir seus custos e alavancar suas receitas, pois elimina um concorrente. Dessa forma, \u00e9 natural que esse tipo de investidor pague um valor acima do que pagaria um acionista minorit\u00e1rio. Seu \u201cvalor justo\u201d \u00e9 superior ao do minorit\u00e1rio, portanto. Expliquei essas peculiaridades no post \u201c<a href=\"https:\/\/estrategista.net\/a-relacao-entre-o-premio-de-controle-e-o-preco-justo-da-companhia\/\" target=\"_blank\">A rela\u00e7\u00e3o entre o pr\u00eamio de controle e o pre\u00e7o justo da companhia<\/a>\u201d, de 5 de mar\u00e7o de 2012.<\/li>\n<li>\u201cReleva lembrar que, em 12\/05\/2004, portanto h\u00e1 uma d\u00e9cada, as a\u00e7\u00f5es USIM5 estavam cotadas a R$ 3,90, valor este que corrigido pelo \u00edndice do INPC (&#8230;) apresenta o valor corrigido de R$ 7,00, inferior aquele que se obt\u00e9m atrav\u00e9s da corre\u00e7\u00e3o da poupan\u00e7a, que seria de R$ 8,31\u201d \u2013 A\u00e7\u00f5es n\u00e3o s\u00e3o t\u00edtulos de renda fixa que s\u00e3o corrigidos por infla\u00e7\u00e3o mais juros reais. O pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o reage aos resultados operacionais da companhia e, no per\u00edodo em quest\u00e3o, houve uma mudan\u00e7a estrutural no setor com queda da demanda internacional, aumento da competi\u00e7\u00e3o dos importados e eleva\u00e7\u00e3o dos custos. Esse cen\u00e1rio foi danoso para os resultados. Em 2007, a empresa apresentou lucro de R$ 3,171 bilh\u00f5es, enquanto nos \u00faltimos 12 meses findos em setembro de 2014, R$ 273,8 milh\u00f5es.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Ap\u00f3s minha resposta, voc\u00ea considera as a\u00e7\u00f5es preferenciais da Usiminas uma pechincha?<\/p>\n<p><em>Termos de Uso<\/em><\/p>\n<p><em>As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Em outubro, escrevi sobre as a\u00e7\u00f5es da Usiminas. 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