{"id":2001,"date":"2015-01-20T08:13:49","date_gmt":"2015-01-20T11:13:49","guid":{"rendered":"https:\/\/estrategista.net\/?p=2001"},"modified":"2015-01-20T09:16:06","modified_gmt":"2015-01-20T12:16:06","slug":"as-acoes-ciclicas-e-a-analise-fundamentalista","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/estrategista.net\/?p=2001","title":{"rendered":"As a\u00e7\u00f5es c\u00edclicas e a an\u00e1lise fundamentalista"},"content":{"rendered":"

Existem empresas que atuam em setores no qual o ambiente macroecon\u00f4mico exerce forte influ\u00eancia sobre a atividade operacional. S\u00e3o as chamadas companhias c\u00edclicas, como as dos segmentos de commodities e imobili\u00e1rio. Por outro lado, outros setores econ\u00f4micos apresentam maior resili\u00eancia a vari\u00e1veis como a infla\u00e7\u00e3o e o n\u00edvel da atividade econ\u00f4mica. O melhor exemplo \u00e9 o do setor el\u00e9trico cujas empresas possuem contratos nos quais as receitas s\u00e3o indexadas pela infla\u00e7\u00e3o e o n\u00edvel do faturamento n\u00e3o se altera drasticamente se a economia passa por um momento de recess\u00e3o ou de prosperidade.<\/p>\n

Apesar da mudan\u00e7a na metodologia de c\u00e1lculo do Ibovespa, a bolsa brasileira ainda apresenta muitas empresas c\u00edclicas, como Vale, Petrobras, Fibria e as a\u00e7\u00f5es das incorporadoras imobili\u00e1rias. Essa composi\u00e7\u00e3o torna a an\u00e1lise da bolsa brasileira desafiadora. \u00c9 o que vemos agora no setor imobili\u00e1rio. Ap\u00f3s forte queda no pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es e m\u00faltiplos convidativos, \u00e9 hora de se posicionar em a\u00e7\u00f5es do segmento?<\/p>\n

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A an\u00e1lise fundamentalista apresenta duas abordagens: a \u201ctop down\u201d e a \u201cbottom up\u201d. Na primeira, o analista projeta o cen\u00e1rio macroecon\u00f4mico para os pr\u00f3ximos meses e define as companhias que melhor se beneficiar\u00e3o daquele cen\u00e1rio. Por exemplo, se os juros sobem, evitam-se as companhias endividadas e, se a economia entrar em um ciclo de prosperidade, as a\u00e7\u00f5es das empresas de minera\u00e7\u00e3o entram no radar. J\u00e1 no segundo enfoque, o analista releva a quest\u00e3o macroecon\u00f4mica e se at\u00e9m \u00e0s caracter\u00edsticas da empresa: a qualidade da administra\u00e7\u00e3o, a concorr\u00eancia, os fornecedores, os clientes, os dados de balan\u00e7o, etc. Os investidores mais reconhecidos, como Warren Buffett, Philip Fisher, Benjamin Graham, adotam (ou adotavam) a segunda estrat\u00e9gia.<\/p>\n

A abordagem \u201ctop down\u201d, embora intuitiva, \u00e9 mais dif\u00edcil de ser aplicada. Vejamos o caso da mineradora Vale. Mais importante do que analisar seus dados financeiros \u00e9 entender como se comportar\u00e1 a economia chinesa. Nessa situa\u00e7\u00e3o, o analista de empresas perde relev\u00e2ncia. Um fato ocorrido h\u00e1 alguns anos em uma reconhecida gestora brasileira sintetiza o que acabo de dizer. Essa empresa contratou a peso de ouro um analista de commodities tentando entender em detalhes a din\u00e2mica operacional da Vale. Ap\u00f3s um ano, o resultado n\u00e3o deve ter sido satisfat\u00f3rio, pois o analista foi demitido. A for\u00e7a das din\u00e2micas macroecon\u00f4micas, especialmente a vitalidade da economia chinesa, \u00e9 muito poderosa e acaba sendo ela que define os resultados operacionais da companhia e o pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o. Com isso, n\u00e3o adianta se debru\u00e7ar avidamente sobre o balan\u00e7o da companhia.<\/p>\n

Outro setor que depende muito das condi\u00e7\u00f5es macroecon\u00f4micas \u00e9 o segmento de incorpora\u00e7\u00e3o imobili\u00e1ria. Por mais que o resultado operacional seja consistente, dificilmente o pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es se elevar\u00e1 em um ambiente de juros em alta.<\/p>\n

O \u00edndice setorial BM&FBovespa Imobili\u00e1rio (IMOB) apresenta forte correla\u00e7\u00e3o com os juros b\u00e1sicos da economia: a Selic. Se essa sobe, o pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es reflui e, se cai, a tend\u00eancia \u00e9 que as a\u00e7\u00f5es se valorizem. Essa correla\u00e7\u00e3o n\u00e3o era para ser t\u00e3o estreita, pois parte do financiamento \u00e9 feito por interm\u00e9dio do Sistema Financeiro de Habita\u00e7\u00e3o (SFH) que apresenta juros inferiores \u00e0 Selic. Contudo, o investidor estrangeiro desconhece essa particularidade e o setor acaba fortemente correlacionado \u00e0 Selic.<\/p>\n

O \u00edndice IMOB vem apresentando forte queda com o incremento da taxa Selic desde setembro de 2013. Com isso, alguns gestores come\u00e7am a se posicionar em a\u00e7\u00f5es de incorporadoras, especialmente aquelas que n\u00e3o apresentaram fortes estouros de or\u00e7amento, como Eztec (EZTC3) e Helbor (HBOR3). Esses pap\u00e9is passaram a ter m\u00faltiplos como o P\/VPA (pre\u00e7o sobre o valor patrimonial por a\u00e7\u00e3o) convidativos. Mas ser\u00e1 que os investidores ir\u00e3o olhar, nesse momento, para os dados de balan\u00e7o, sendo que o mercado ainda espera futuras altas na taxa Selic? O presidente do Banco Central espera converg\u00eancia da infla\u00e7\u00e3o para o centro da meta de 4,5% apenas em 2016. Com os juros elevados e a atividade econ\u00f4mica claudicante, as a\u00e7\u00f5es do setor ainda devem andar de lado por alguns meses, corroborando a tese da for\u00e7a das vari\u00e1veis macroecon\u00f4micas sobre as a\u00e7\u00f5es c\u00edclicas.<\/p>\n

\"IMOB<\/a><\/p>\n

Termos de Uso<\/em><\/p>\n

As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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