{"id":1972,"date":"2014-12-09T07:59:11","date_gmt":"2014-12-09T10:59:11","guid":{"rendered":"https:\/\/estrategista.net\/?p=1972"},"modified":"2014-12-09T08:14:50","modified_gmt":"2014-12-09T11:14:50","slug":"os-dividendos-da-eletrobras","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/estrategista.net\/?p=1972","title":{"rendered":"Os dividendos da Eletrobras"},"content":{"rendered":"

Nas \u00faltimas semanas, os maus resultados operacionais da Eletrobras sinalizaram para uma poss\u00edvel redu\u00e7\u00e3o dos seus proventos, mesmo com os dividendos m\u00ednimos das a\u00e7\u00f5es preferenciais. O fato indica o cuidado que o investidor deve ter quando investe de olho apenas nos dividendos, bem como quando aplica em a\u00e7\u00f5es de estatais.<\/p>\n

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O economista Eduardo Giannetti da Fonseca fez uma observa\u00e7\u00e3o interessante sobre o desempenho financeiro da Eletrobras e o da Petrobras no artigo “Pol\u00edtica econ\u00f4mica companheira: deu tudo errado”, publicado na edi\u00e7\u00e3o de 11 de julho de 2014 do jornal Folha de S. Paulo. Apesar do vi\u00e9s desenvolvimentista e estatizante do governo petista, as pol\u00edticas adotadas nas duas estatais deprimiram seus valores patrimoniais e tolheram a capacidade de investimento. Na Eletrobras, destaque para a aceita\u00e7\u00e3o das regras para renova\u00e7\u00e3o das concess\u00f5es visando \u00e0 redu\u00e7\u00e3o das tarifas el\u00e9tricas para o consumidor. J\u00e1 a Petrobras sofreu com a manuten\u00e7\u00e3o do pre\u00e7o dos derivados de petr\u00f3leo, que levou a um descasamento entre o pre\u00e7o interno e o importado, bem como com o esc\u00e2ndalo do pagamento de propinas a funcion\u00e1rios e pol\u00edticos.<\/p>\n

Mas a inger\u00eancia sobre as estatais n\u00e3o se restringe ao governo do PT. Como mostrei em artigo post, em julgamento sobre a incorpora\u00e7\u00e3o da Petroquisa pela Petrobras no STJ (Superior Tribunal de Justi\u00e7a), o ac\u00f3rd\u00e3o demonstrava que os resultados das estatais n\u00e3o obedecem apenas a l\u00f3gica do lucro: “Todos os que adquirem a\u00e7\u00f5es de uma empresa estatal s\u00e3o conhecedores de que essas empresas cumprem papel estrat\u00e9gico para o Estado. (…) Ent\u00e3o, uma sociedade de economia mista tem, acima do lucro e dos interesses dos seus investidores privados, o interesse do Estado. O Estado pode, por raz\u00f5es estrat\u00e9gicas e com amparo legal, adotar decis\u00f5es bem diferentes daquelas que um acionista privado faria.”<\/p>\n

Assim, a Eletrobras, ao aderir \u00e0 Medida Provis\u00f3ria 579, que antecipou a renova\u00e7\u00e3o das concess\u00f5es de energia mediante a redu\u00e7\u00e3o do pre\u00e7o das tarifas e baixa de ativos aderindo \u00e0 pol\u00edtica tarif\u00e1ria do governo, apresentou preju\u00edzo de R$ 6,9 bilh\u00f5es em 2012, de R$ 6,3 bilh\u00f5es em 2013 e de R$ 1,857 bilh\u00e3o at\u00e9 setembro de 2014. Apesar dos preju\u00edzos acumulados, a empresa avan\u00e7ou sobre as reservas estatut\u00e1rias para pagamento dos dividendos m\u00ednimos das a\u00e7\u00f5es preferenciais classe A (8% do capital pr\u00f3prio) e B (6% do capital pr\u00f3prio) em 2012 e 2013.<\/p>\n

Nos dois \u00faltimos exerc\u00edcios, a empresa pagou dividendos para todas as classes de R$ 867,9 bilh\u00f5es em cada ano utilizando-se dessa reserva. Com isso, essa conta praticamente se exauriu, alcan\u00e7ando apenas R$ 2,1 bilh\u00f5es em setembro de 2014, faltando ainda absorver o preju\u00edzo do exerc\u00edcio de R$ 1,8 bilh\u00e3o. Com isso, a n\u00e3o ser que a empresa apresente lucro significativo no quarto trimestre para compensar o preju\u00edzo acumulado dos tr\u00eas primeiros, a empresa n\u00e3o conseguir\u00e1 arcar nem mesmo com os dividendos m\u00ednimos das preferenciais.<\/p>\n

O acionista minorit\u00e1rio Roberto de Moura Campos questionou a empresa, dizendo que o pagamento dos dividendos do exerc\u00edcio poderia ser apenas adiado para exerc\u00edcios futuros e n\u00e3o deixado de serem pagos. Essa hip\u00f3tese estaria correta se esses dividendos fossem cumulativos, mas n\u00e3o encontrei men\u00e7\u00e3o no estatuto social de que esses dividendos sejam cumulativos, ou seja, caso o resultado do ano em curso n\u00e3o possibilite o pagamento, o acionista ganha um cr\u00e9dito que dever\u00e1 ser quitado em anos posteriores com os resultados desses anos. Assim, no caso da Eletrobras, o direito aos dividendos m\u00ednimos morre n\u00e3o havendo lucro nem reserva no exerc\u00edcio para satisfaz\u00ea-los. N\u00e3o satisfeito com resultados t\u00e3o prec\u00e1rios, a empresa ainda estuda investir em uma hidrel\u00e9trica na Nicar\u00e1gua.<\/p>\n

Alguns investidores baseiam sua decis\u00e3o de investimentos com base apenas no retorno com dividendos (“dividend yield”). Imagine a decep\u00e7\u00e3o com essas not\u00edcias. O investidor nunca deve se esquecer de que o retorno com a\u00e7\u00f5es contempla o ganho ou perda de capital (pre\u00e7o de venda menos pre\u00e7o de aquisi\u00e7\u00e3o) e o “dividend yield”. Com resultados operacionais catastr\u00f3ficos, n\u00e3o \u00e9 de se admirar a queda de 32,4% de ELET6 [Eletrobras PNB] at\u00e9 5 de dezembro de 2014, bem pior do que o desempenho do Ibovespa, positivo em 0,9% no mesmo per\u00edodo.<\/p>\n

\"EletrobrasvsIbovespa\"<\/a><\/p>\n

Outro equ\u00edvoco \u00e9 considerar o m\u00faltiplo P\/VPA (pre\u00e7o por valor patrimonial) da Eletrobras atrativo somente porque ele est\u00e1 abaixo de 1 vez, ou seja, as a\u00e7\u00f5es da empresa est\u00e3o negociando abaixo do valor patrimonial. O indicador est\u00e1 em 0,16 vez. Mas o investidor deve se atentar que esse baixo m\u00faltiplo apenas reflete a m\u00e1 performance operacional da companhia.<\/p>\n

Termos de Uso<\/em><\/p>\n

As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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