{"id":1926,"date":"2014-11-03T18:05:55","date_gmt":"2014-11-03T21:05:55","guid":{"rendered":"https:\/\/estrategista.net\/?p=1926"},"modified":"2014-11-03T18:30:47","modified_gmt":"2014-11-03T21:30:47","slug":"uso-o-multiplo-pl-projetado-ou-o-historico","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/estrategista.net\/?p=1926","title":{"rendered":"Uso o m\u00faltiplo P\/L projetado ou o hist\u00f3rico?"},"content":{"rendered":"

O m\u00faltiplo P\/L (pre\u00e7o por lucro) \u00e9 uma das ferramentas mais usadas na an\u00e1lise fundamentalista. Ela \u00e9 muito \u00fatil, pois n\u00e3o se at\u00e9m apenas ao pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o como na an\u00e1lise gr\u00e1fica, mas leva em conta tamb\u00e9m o desempenho operacional da empresa representado pelo lucro por a\u00e7\u00e3o. Mas qual lucro eu devo usar: o projetado para os pr\u00f3ximos exerc\u00edcios ou o de per\u00edodos passados? Como tem sido a rela\u00e7\u00e3o entre o m\u00faltiplo hist\u00f3rico e o projetado? Existe um comportamento padr\u00e3o entre esses dois indicadores? Como se encontra atualmente essa rela\u00e7\u00e3o?<\/p>\n

<\/p>\n

Simplificadamente, muitos definem o m\u00faltiplo P\/L como o numero de anos necess\u00e1rios para se obter o pre\u00e7o pago pela a\u00e7\u00e3o apenas com a distribui\u00e7\u00e3o de dividendos. Mas essa condi\u00e7\u00e3o depende de duas hip\u00f3teses n\u00e3o muito comuns: (i) 100% do lucro \u00e9 distribu\u00eddo como dividendos e (ii) os lucros ser\u00e3o iguais ao longo dos anos. Assim, quanto menor o m\u00faltiplo, mais barata se encontra a a\u00e7\u00e3o.<\/p>\n

O conceituado investidor americano Benjamin Graham, autor do best seller<\/em> \u201cO Investidor Inteligente\u201d, era favor\u00e1vel a usar os lucros passados para o c\u00e1lculo do m\u00faltiplo P\/L. Essa \u00e9 uma abordagem conservadora, pois leva em conta a recorr\u00eancia dos resultados passados. Mas e se uma empresa se encontra em uma fase de forte crescimento? O m\u00faltiplo P\/L com base no lucro atual n\u00e3o incorporar\u00e1 esse ganho futuro e mostrar\u00e1 um indicador ainda elevado. Por isso, os analistas come\u00e7aram a adotar o m\u00faltiplo projetado. Hoje \u00e9 a pr\u00e1tica mais usual. Por exemplo, o mercado j\u00e1 est\u00e1 mais interessado no lucro de 2015 e no de 2016 do que no de 2014. Mas, ao adotar o lucro projetado, o investidor deve ter cuidado. Em regra, sou favor\u00e1vel ao uso do m\u00faltiplo projetado, mas \u00e9 recomend\u00e1vel sempre observar o hist\u00f3rico de resultado das empresas e, em alguns casos, por conservadorismo, adotar o m\u00faltiplo corrente. Vamos supor que o consenso de mercado indique um incremento de 20% do lucro de 2015 em rela\u00e7\u00e3o ao desse ano. Contudo, o resultado nos \u00faltimos exerc\u00edcios tem se mantido constante. Por que dessa vez ser\u00e1 diferente? Qual a base de sustenta\u00e7\u00e3o para o crescimento do lucro em 2015? Ser\u00e1 que vale a pena comprar a a\u00e7\u00e3o baseando-se unicamente no P\/L de 2015 ou ser\u00e1 mais conservador calcular o m\u00faltiplo com base nos \u00faltimos resultados? A explica\u00e7\u00e3o para o crescimento do lucro teria que ser robusta para que eu utilizasse o m\u00faltiplo projetado.<\/p>\n

O gr\u00e1fico abaixo mostra o m\u00faltiplo P\/L do Ibovespa com base no lucro esperado para os pr\u00f3ximos 12 meses (projetado) e o m\u00faltiplo com base nos \u00faltimos 12 meses (corrente).<\/p>\n

\"Margem<\/a><\/p>\n

Pode se perceber que, em regra, o m\u00faltiplo corrente \u00e9 superior ao projetado. \u00c9 natural, pois os analistas geralmente acreditam que o resultado futuro ser\u00e1 superior ao atual o que reduz o m\u00faltiplo projetado. Contudo, o m\u00faltiplo corrente converge para o projetado em momentos de crise. Com o in\u00edcio do incremento da Selic no fim de 2009 para reduzir a atividade econ\u00f4mica e beneficiar a infla\u00e7\u00e3o, o m\u00faltiplo corrente come\u00e7ou a reduzir seu pr\u00eamio para o projetado. O mesmo ocorreu com o rebaixamento do rating da d\u00edvida soberana americana em agosto de 2011 quando o m\u00faltiplo corrente chegou a ficar abaixo do projetado, evento raro. Recentemente, com a confirma\u00e7\u00e3o de um baixo crescimento esperado para 2014 e 2015 e a infla\u00e7\u00e3o renitente, o pr\u00eamio saiu de 69,5% em 25 de mar\u00e7o e atingiu 33,5% em 31 de outubro. \u00c9 um dos pr\u00eamios mais baixos dos \u00faltimos cinco anos. A melhora desse cen\u00e1rio depende de sinaliza\u00e7\u00f5es positivas do governo para a pol\u00edtica econ\u00f4mica. Caso se mantenham as in\u00f3cuas diretrizes atuais, o crescimento tende a continuar baixo e esse pr\u00eamio pode se reduzir ainda mais.<\/p>\n

Termos de Uso<\/em><\/p>\n

As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

O m\u00faltiplo P\/L (pre\u00e7o por lucro) \u00e9 uma das ferramentas mais usadas na an\u00e1lise fundamentalista. Ela \u00e9 muito \u00fatil, pois n\u00e3o se at\u00e9m apenas ao pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o como na an\u00e1lise gr\u00e1fica, mas leva em conta tamb\u00e9m o desempenho operacional da empresa representado pelo lucro por a\u00e7\u00e3o. Mas qual lucro eu devo usar: o projetado […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[9],"tags":[77,58],"class_list":["post-1926","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-analise-de-acoes","tag-ibovespa","tag-multiplo-pl"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1926","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1926"}],"version-history":[{"count":5,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1926\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1932,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1926\/revisions\/1932"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1926"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1926"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1926"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}