Em setembro, a empresa de energia Cosan (CSAN3) anunciou a cis\u00e3o de sua atividade de log\u00edstica, criando a Cosan Log\u00edstica. As a\u00e7\u00f5es dessa empresa passaram a ser negociadas de forma independente sob o c\u00f3digo RLOG3. Em 2013, o Banco do Brasil (BB) havia aberto o capital de sua empresa de seguros. Com isso, a BB Seguridade passou a ser listada em bolsa. Embora tanto a Cosan quanto o BB tenham realizado a abertura de capital (IPO, da sigla em ingl\u00eas) de unidades de neg\u00f3cios espec\u00edficas de forma a dar maior visibilidade a elas, existem diferen\u00e7as relevantes para os acionistas da companhia original.<\/p>\n
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O artigo 229 da Lei das S.A. define cis\u00e3o como “a opera\u00e7\u00e3o pela qual a companhia transfere parcelas do seu patrim\u00f4nio para uma ou mais sociedades, constitu\u00eddas para esse fim ou j\u00e1 existentes, extinguindo-se a companhia cindida, se houver vers\u00e3o de todo o seu patrim\u00f4nio, ou dividindo-se o seu capital, se parcial a vers\u00e3o”. N\u00e3o houve extin\u00e7\u00e3o da Cosan, pois foram cindidos apenas os ativos de log\u00edstica. Os acionistas originais da Cosan mantiveram as a\u00e7\u00f5es da empresa e receberam ainda pap\u00e9is da Cosan Log\u00edstica. A avalia\u00e7\u00e3o da parcela cindida foi feita tomando-se por base o valor do patrim\u00f4nio l\u00edquido de agosto de 2014. Com o in\u00edcio das negocia\u00e7\u00f5es da Cosan Log\u00edstica em 6 de outubro, o antigo acionista da Cosan teve que se decidir entre manter as a\u00e7\u00f5es da nova empresa ou vend\u00ea-las parcial ou integralmente no mercado.<\/p>\n
O pre\u00e7o definido para o primeiro dia de negocia\u00e7\u00e3o de RLOG3 n\u00e3o necessariamente foi o justo. Ele foi apenas baseado em um crit\u00e9rio: o cont\u00e1bil. Entre 6 e 23 de outubro, o pre\u00e7o de RLOG3 caiu 23%, enquanto CSAN3 teve queda menor de 15%. Os investidores consideraram, pelo menos no curto prazo, o valor inicial de RLOG3 elevado. Com isso, essas a\u00e7\u00f5es passaram a ser cotadas abaixo do valor patrimonial.<\/p>\n
A decis\u00e3o da cis\u00e3o foi acertada como analisei anteriormente (leia o post “Por que o mercado n\u00e3o gosta de holdings?”, de 29 de abril de 2014). As a\u00e7\u00f5es de empresas com v\u00e1rias atividades econ\u00f4micas tendem a negociar com desconto, pois os investidores n\u00e3o conseguem precificar adequadamente as diversas unidades de neg\u00f3cios. A Cosan possui ativos de etanol e a\u00e7\u00facar, log\u00edstica e distribui\u00e7\u00e3o de combust\u00edveis. Ap\u00f3s a abertura de capital, a maior transpar\u00eancia dos dados da Cosan Log\u00edstica permitir\u00e1 que o mercado avalie de forma mais apropriada a companhia. Al\u00e9m disso, a Cosan Log\u00edstica ter\u00e1 um tamanho consider\u00e1vel ap\u00f3s a fus\u00e3o com a ALL, logo \u00e9 adequado que a empresa passe a ser listada em Bolsa.<\/p>\n
Mas qual a diferen\u00e7a entre a abertura de capital da Cosan Log\u00edstica e a da BB Seguridade? O BB trouxe para a bolsa as a\u00e7\u00f5es da empresa de seguro. Esses pap\u00e9is passaram a ser negociados com outro c\u00f3digo (BBSE3), diferente do ticker do BB (BBAS3). At\u00e9 esse ponto, a opera\u00e7\u00e3o \u00e9 parecida com a de Cosan Log\u00edstica. Mas como o BB vendeu parte de suas a\u00e7\u00f5es de BB Seguridade no mercado, houve a entrada de novos acionistas no capital social da seguradora. O BB continuou acionista da empresa de seguros, mas os acionistas de BB n\u00e3o passaram a ter diretamente a\u00e7\u00f5es da BB Seguridade. No caso da sucroalcooleira, os acionistas originais da Cosan ficaram com os pap\u00e9is da Cosan Log\u00edstica, tendo participa\u00e7\u00e3o direta, e n\u00e3o houve, em um primeiro momento, a entrada de novos acionistas.<\/p>\n
Al\u00e9m disso, os acionistas originais de BB se beneficiaram da abertura de capital por dois motivos: (i) os recursos arrecadados com a venda incrementaram o lucro l\u00edquido do Banco do Brasil no per\u00edodo em decorr\u00eancia da diferen\u00e7a entre o valor da oferta inicial de BB Seguridade e o valor constante nas demonstra\u00e7\u00f5es cont\u00e1beis do BB e (ii) a avalia\u00e7\u00e3o mais positiva da divis\u00e3o de seguros feita pelo mercado derivada da maior transpar\u00eancia dos dados da seguradora obtida ap\u00f3s a abertura de capital. Como o Banco do Brasil det\u00e9m ainda 75% da BB Seguridade, isso possibilitou uma valoriza\u00e7\u00e3o indireta do valor de mercado do Banco do Brasil. J\u00e1 os acionistas da Cosan podem se beneficiar apenas do segundo motivo (uma melhor avalia\u00e7\u00e3o da Cosan Log\u00edstica), o que n\u00e3o foi o caso at\u00e9 o momento.<\/p>\n
Por fim, outra diferen\u00e7a importante. O pre\u00e7o inicial de Cosan Log\u00edstica foi baseado no valor patrimonial enquanto o de BB Seguridade foi definido pelos investidores em um “bookbuilding”. Os bancos coordenadores fixaram o pre\u00e7o inicial com base no apetite dos investidores pelas a\u00e7\u00f5es da empresa. O valor patrimonial, no caso da seguradora, n\u00e3o serviu de par\u00e2metro.<\/p>\n
A opera\u00e7\u00e3o de BB Seguridade se assemelha a outras como as das empresas de fidelidade Smiles e Multiplus, oriundas da Gol e da TAM, respectivamente. As operadoras de cart\u00e3o Redecard e Cielo tamb\u00e9m vieram a mercado por interm\u00e9dio de mecanismos parecidos. J\u00e1 a cis\u00e3o de Cosan foi semelhante \u00e0 da operadora de call center Contax, cindida da antiga Telemar.<\/p>\n
Alguns podem se lembrar da abertura de capital da empresa de latic\u00ednios Vigor, subsidi\u00e1ria da JBS, e fazer uma compara\u00e7\u00e3o com a de Cosan. Mas essa opera\u00e7\u00e3o n\u00e3o foi uma cis\u00e3o e nem todos os acionistas originais de JBS passaram a ter a\u00e7\u00f5es da Vigor. Essa opera\u00e7\u00e3o mereceria mais espa\u00e7o para ser analisada.<\/p>\n
Termos de Uso<\/em><\/p>\n As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Em setembro, a empresa de energia Cosan (CSAN3) anunciou a cis\u00e3o de sua atividade de log\u00edstica, criando a Cosan Log\u00edstica. As a\u00e7\u00f5es dessa empresa passaram a ser negociadas de forma independente sob o c\u00f3digo RLOG3. Em 2013, o Banco do Brasil (BB) havia aberto o capital de sua empresa de seguros. Com isso, a BB […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[9],"tags":[167,260,259,258,257,67],"class_list":["post-1923","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-analise-de-acoes","tag-abertura-de-capital","tag-banco-do-brasil","tag-bb-seguridade","tag-cisao","tag-cosan-logistica","tag-ipo"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1923","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1923"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1923\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1925,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1923\/revisions\/1925"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1923"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1923"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1923"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}