Com a recente briga entre dois dos controladores da Usiminas – a Ternium, do grupo \u00edtalo-argentino Techint, e a Nippon -, agentes de mercado come\u00e7am a apostar em poss\u00edveis ganhos com as a\u00e7\u00f5es ordin\u00e1rias da Usiminas (USIM3), em decorr\u00eancia de eventos societ\u00e1rios como troca de controle e reestrutura\u00e7\u00f5es organizacionais. Esses parecem ter mem\u00f3ria curta, esquecendo-se da grande decep\u00e7\u00e3o de 2011, quando a entrada da pr\u00f3pria Ternium no controle da sociedade n\u00e3o gerou direto de “tag along” aos minorit\u00e1rios. Embora a situa\u00e7\u00e3o agora tenha outras peculiaridades, a chance de o minorit\u00e1rio se beneficiar desses eventos societ\u00e1rios \u00e9 remota.<\/p>\n
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Os agentes de mercado – gestores, analistas, agentes aut\u00f4nomos e operadores – s\u00e3o, em sua grande maioria, graduados em engenharia, economia ou administra\u00e7\u00e3o. Assim, o direito societ\u00e1rio n\u00e3o fez parte da forma\u00e7\u00e3o desses profissionais. Apesar dessa defici\u00eancia, esses agentes adotam estrat\u00e9gias com o objetivo de ganharem dinheiro com eventos societ\u00e1rios, mas, com frequ\u00eancia, essas t\u00e1ticas n\u00e3o se sustentam quando confrontadas com a legisla\u00e7\u00e3o societ\u00e1ria.<\/p>\n
Em 2011, o pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es ordin\u00e1rias da sider\u00fargica mineira correspondia ao dobro do pre\u00e7o das preferenciais. O racional era o de que a entrada da Ternium e as sa\u00eddas da Camargo Corr\u00eaa e da Votorantim do grupo de controle gerariam o direito de “tag along” aos minorit\u00e1rios com base no artigo 254-A da Lei das S.A. Com a troca de controle, o novo dono, a Ternium, deveria efetuar uma oferta para aquisi\u00e7\u00e3o das a\u00e7\u00f5es com direito a voto pertencentes aos acionistas minorit\u00e1rios pagando 80% do valor pago aos antigos acionistas controladores, Camargo Corr\u00eaa e Votorantim.<\/p>\n
Na ocasi\u00e3o, o blog “O Estrategista” alertou que o direito ao “tag along” n\u00e3o se configuraria, porque outro acionista controlador, a Nippon, se manteria na empresa. A opera\u00e7\u00e3o ocorreu sem a oferta pelas a\u00e7\u00f5es dos minorit\u00e1rios, o que desencadeou a queda acentuada do pre\u00e7o das ordin\u00e1rias.<\/p>\n
Com a briga atual entre Nippon e Ternium, surgem novamente apostas de ganhos em caso de troca de controle, como informou a rep\u00f3rter do Valor<\/strong> Natalia Viri, na mat\u00e9ria “A\u00e7\u00e3o com voto ganha pr\u00eamio em meio a conflito na Usiminas”, de 2 de outubro. Vejo duas hip\u00f3teses. Na primeira, a Nippon compraria as a\u00e7\u00f5es da Ternium, o que n\u00e3o daria direito de “tag along”. Na outra situa\u00e7\u00e3o, com a Ternium adquirindo as a\u00e7\u00f5es da Nippon, a an\u00e1lise \u00e9 mais complexa.<\/p>\n O mercado se esquece de que, al\u00e9m das duas, existe outro participante no bloco de controle: a Previd\u00eancia Usiminas. Se essa permanecer na empresa, acredito que o “tag along” n\u00e3o estar\u00e1 configurado, pois o fundo de pens\u00e3o j\u00e1 era acionista controlador antes mesmo da entrada da Ternium. Por outro lado, se a Ternium adquirir tamb\u00e9m as a\u00e7\u00f5es da Previd\u00eancia, o que acho pouco prov\u00e1vel, a empresa \u00edtalo-argentina teria que fazer uma oferta pelas a\u00e7\u00f5es dos minorit\u00e1rios votantes pagando 80% do valor pago \u00e0 Nippon e ao fundo de pens\u00e3o. Por qu\u00ea? Ocorreria o que a doutrina qualifica como “multistep acquistion”, ou seja, o controle foi sendo adquirido de forma gradual. Primeiro, houve a absor\u00e7\u00e3o das a\u00e7\u00f5es da Camargo Corr\u00eaa e as da Votorantim e, nessa \u00faltima etapa, a aquisi\u00e7\u00e3o dos pap\u00e9is pertencentes \u00e0 Nippon e \u00e0 Previd\u00eancia Usiminas.<\/p>\n Outra especula\u00e7\u00e3o \u00e9 a de que o minorit\u00e1rio poderia ganhar caso houvesse alguma reestrutura\u00e7\u00e3o societ\u00e1ria. Alguns eventos d\u00e3o direito ao acionista discordante de se retirar da companhia, recebendo o valor patrimonial. Esse era de R$ 17,18 por a\u00e7\u00e3o em junho, bem superior ao valor de mercado de R$ 6,44 em 2 de outubro. Esse direito \u00e9 conhecido como direito de recesso ou reembolso. Reportagem de Ivo Ribeiro, editor do Valor<\/strong>, aventou a possibilidade de uma cis\u00e3o dos ativos da empresa de forma a serem repartidos entre Nippon e Ternium. Mas a cis\u00e3o \u00e9 uma opera\u00e7\u00e3o que somente gera direito de recesso caso haja mudan\u00e7a do objeto social ou redu\u00e7\u00e3o do dividendo obrigat\u00f3rio. Logo, ganho com direito de recesso nesse caso \u00e9 pouco prov\u00e1vel.<\/p>\n Alguns investidores t\u00eam dito que a Ternium argentina poderia incorporar a subsidi\u00e1ria brasileira, o que geraria direito de recesso aos ordinaristas. Os preferencialistas n\u00e3o teriam esse privil\u00e9gio, porque essas a\u00e7\u00f5es t\u00eam dispers\u00e3o (mais de 50% das a\u00e7\u00f5es est\u00e3o no mercado) e liquidez (os pap\u00e9is est\u00e3o no Ibovespa). Mas, nessa hip\u00f3tese, a Nippon aprovaria essa reestrutura\u00e7\u00e3o em uma assembleia? E, caso ela j\u00e1 tivesse vendido suas a\u00e7\u00f5es, por que a Ternium faria uma opera\u00e7\u00e3o t\u00e3o trabalhosa?<\/p>\n Por fim, alguns acreditam que a Ternium poderia comprar a\u00e7\u00f5es no mercado at\u00e9 atingir 50% mediante uma oferta de aumento de participa\u00e7\u00e3o, pagando aos minorit\u00e1rios votantes um pr\u00eamio sobre a cota\u00e7\u00e3o de mercado. Mas isso n\u00e3o significaria de imediato o controle, pois o acordo de acionista com a Nippon ainda est\u00e1 vigente. Ser\u00e1 que a Ternium faria esse vultoso desembolso antes de conseguir anular o acordo? Isso demandaria tempo, pois implicaria uma briga judicial. Valeria a pena para os minorit\u00e1rios carregar essas a\u00e7\u00f5es \u00e0 espera do desfecho?<\/p>\n Por isso, muita calma, pois a maior parte das situa\u00e7\u00f5es que tem sido ventilada n\u00e3o confere ganhos aos minorit\u00e1rios da Usiminas, sejam eles ordinaristas ou preferencialistas.<\/p>\n Termos de Uso<\/em><\/p>\n As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Com a recente briga entre dois dos controladores da Usiminas – a Ternium, do grupo \u00edtalo-argentino Techint, e a Nippon -, agentes de mercado come\u00e7am a apostar em poss\u00edveis ganhos com as a\u00e7\u00f5es ordin\u00e1rias da Usiminas (USIM3), em decorr\u00eancia de eventos societ\u00e1rios como troca de controle e reestrutura\u00e7\u00f5es organizacionais. 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