Na escola, aprendemos logo no ensino fundamental que em opera\u00e7\u00f5es de multiplica\u00e7\u00e3o existe a propriedade da comutatividade. Assim, tanto faz se multiplicamos 3 por 6 ou 6 por 3. O resultado da opera\u00e7\u00e3o chamado de produto sempre ser\u00e1 18. Ao longo dessa semana, recordei dessa li\u00e7\u00e3o ao ler uma reportagem do Valor Econ\u00f4mico sobre uma poss\u00edvel opera\u00e7\u00e3o societ\u00e1ria entre duas empresas de telecomunica\u00e7\u00f5es: TIM (TIMP3) e Oi (OIBR4). Dois cen\u00e1rios foram desenhados. Embora o resultado das atividades da empresa resultante seja o mesmo nas duas hip\u00f3teses, as consequ\u00eancias para o acionista minorit\u00e1rio da TIM ser\u00e3o bem diferentes.<\/p>\n
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O desempenho das a\u00e7\u00f5es da TIM Brasil (TIMP3) tem sido influenciado por boatos sobre reestrutura\u00e7\u00e3o societ\u00e1ria. Inicialmente, o mercado acreditava na aquisi\u00e7\u00e3o da empresa pela Telefonica Brasil (VIVT4). Com isso, as a\u00e7\u00f5es de TIM se valorizaram, pois os acionistas minorit\u00e1rios teriam direito a receber o mesmo valor pago \u00e0 Telecom Italia, o acionista controlador. Essa obriga\u00e7\u00e3o \u00e9 definida pelo artigo 254-A da Lei 6.404\/76 (a Lei das SA). Esse artigo define que um percentual de 80% do valor pago ao controlador deve ser destinado aos minorit\u00e1rios. Mas n\u00e3o para por aqui. Como as a\u00e7\u00f5es da TIM s\u00e3o negociadas no Novo Mercado esse valor se eleva para 100%.<\/p>\n
Com a aquisi\u00e7\u00e3o da GVT pela Telefonica Brasil, essa possibilidade se tornou remota. Contudo, a reportagem do Valor \u201cOi est\u00e1 disposta a negociar venda ou fus\u00e3o com TIM\u201d, de 17 de setembro, levanta outras duas hip\u00f3teses. A Oi, recentemente, contratou o banco BTG Pactual para negociar a compra da TIM. Ap\u00f3s a aquisi\u00e7\u00e3o, como haveria sobreposi\u00e7\u00e3o de licen\u00e7as em algumas localidades, as opera\u00e7\u00f5es da TIM seriam fatiadas pelas demais concorrentes Claro e Telefonica Brasil. Nessa situa\u00e7\u00e3o, os minorit\u00e1rios da TIM teriam o direito de receber o mesmo valor pago \u00e0 Telecom Italia, o chamado direito de \u201ctag along\u201d. Mas, na reportagem, foi ventilada outra possibilidade: a uni\u00e3o das opera\u00e7\u00f5es da TIM e as da Oi. Nessa hip\u00f3tese, tamb\u00e9m ocorreria um fatiamento das opera\u00e7\u00f5es da TIM, mas, agora, a Telecom Italia n\u00e3o deixaria a empresa. Haveria uma recomposi\u00e7\u00e3o do controle da empresa, unindo-se os controladores atuais da TIM e os da Oi. Logo a troca de controle n\u00e3o estaria configurada e n\u00e3o haveria direito de \u201ctag along\u201d aos minorit\u00e1rios da TIM. Em resumo, na hip\u00f3tese 1, os minorit\u00e1rios da TIM vendem suas a\u00e7\u00f5es e recebem o valor do \u201ctag along\u201d. J\u00e1 na hip\u00f3tese 2, as a\u00e7\u00f5es da TIM permanecem com seus acionistas. Assim, os pap\u00e9is passariam a negociar baseadas nos resultados operacionais dessa nova empresa e n\u00e3o em decorr\u00eancia do pagamento de \u201ctag along\u201d.<\/p>\n
As a\u00e7\u00f5es de TIM est\u00e3o negociando com pr\u00eamio sobre as de Telefonica Brasil. Segundo dados do sistema de an\u00e1lise fundamentalista S&P Capital IQ, o m\u00faltiplo P\/L (pre\u00e7o por lucro 2015) de TIM \u00e9 de 15,9 vezes, enquanto o de Telefonica Brasil de 12,6 vezes. Esse \u00e1gio tamb\u00e9m acontece com o m\u00faltiplo FV\/Ebitda 2015: 5,0 vezes para TIM versus 4,26 vezes para Telefonica Brasil.<\/p>\n
Acredito que esse pr\u00eamio deriva exclusivamente de uma poss\u00edvel troca de controle. Telefonica Brasil possui uma opera\u00e7\u00e3o mais consistente do que a da TIM, pois apresenta converg\u00eancia entre telefonia fixa, m\u00f3vel e TV a cabo. Ainda mais agora com a uni\u00e3o com GVT. Se olharmos as margens Ebitda e l\u00edquida, a Telefonica Brasil leva vantagem: 28,9% contra 21,6% e 13,3% frente a 7,8%, respectivamente.<\/p>\n
A compra da GVT pela Telefonica e a possibilidade aventada pelo Valor de uma fus\u00e3o e n\u00e3o aquisi\u00e7\u00e3o pela Oi colocam a exist\u00eancia do pagamento de \u201ctag along\u201d aos minorit\u00e1rios da TIM sob risco. Isso, se confirmando, pode impulsionar a queda do pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es de TIM. Aguardemos.<\/p>\n
Termos de Uso<\/em><\/p>\n As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Na escola, aprendemos logo no ensino fundamental que em opera\u00e7\u00f5es de multiplica\u00e7\u00e3o existe a propriedade da comutatividade. Assim, tanto faz se multiplicamos 3 por 6 ou 6 por 3. O resultado da opera\u00e7\u00e3o chamado de produto sempre ser\u00e1 18. Ao longo dessa semana, recordei dessa li\u00e7\u00e3o ao ler uma reportagem do Valor Econ\u00f4mico sobre uma […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[9],"tags":[59,58,54,221,224,56],"class_list":["post-1874","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-analise-de-acoes","tag-multiplo-fvebitda","tag-multiplo-pl","tag-oibr4","tag-setor-de-telecomunicacoes","tag-timp3","tag-vivt4"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1874","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1874"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1874\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1876,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1874\/revisions\/1876"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1874"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1874"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1874"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}