{"id":1729,"date":"2014-05-28T09:43:03","date_gmt":"2014-05-28T12:43:03","guid":{"rendered":"https:\/\/estrategista.net\/?p=1729"},"modified":"2014-05-28T10:04:31","modified_gmt":"2014-05-28T13:04:31","slug":"nao-e-apenas-matematica-por-que-algumas-acoes-sao-mais-charmosas-do-que-outras","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/estrategista.net\/?p=1729","title":{"rendered":"N\u00e3o \u00e9 apenas matem\u00e1tica: por que algumas a\u00e7\u00f5es s\u00e3o mais charmosas do que outras?"},"content":{"rendered":"

Alguns analistas e gestores creem que a avalia\u00e7\u00e3o de uma empresa \u00e9 apenas uma quest\u00e3o matem\u00e1tica, talvez fruto da forma\u00e7\u00e3o acad\u00eamica em ci\u00eancias exatas. Contudo, h\u00e1 muito percebo que a realidade n\u00e3o \u00e9 t\u00e3o precisa. A an\u00e1lise de uma a\u00e7\u00e3o mescla n\u00fameros e psicologia. N\u00e3o por outra raz\u00e3o, as finan\u00e7as comportamentais e a psicologia econ\u00f4mica ganham cada vez mais destaque. Prova \u00e9 o Nobel de economia dado ao psic\u00f3logo Daniel Kahneman. No 7\u00ba Congresso Value Investing Brasil, ocorrido na \u00faltima quinta feira em S\u00e3o Paulo, Cassiano Leme da Const\u00e2ncia Investimentos fez uma interessante apresenta\u00e7\u00e3o sobre como as a\u00e7\u00f5es do Banco ABC Brasil (ABCB4) e as da empresa de shopping Sonae Sierra (SSBR3) negociam com desconto substancial para pap\u00e9is de algumas empresas como a de varejo eletr\u00f4nico B2W (BTOW3), a ALL Log\u00edstica (ALLL3), a varejista Lojas Renner (LREN3) e a de cosm\u00e9ticos Natura (NATU3), apesar de todas terem apresentado crescimento anual de dois d\u00edgitos da receita nos \u00faltimos seis anos. Por que isso ocorre?<\/p>\n

<\/p>\n

Todas as empresas acima apresentaram crescimento anual de pelo menos 10% tanto da receita quanto do lucro por a\u00e7\u00e3o no per\u00edodo entre 2007 e 2013. A exce\u00e7\u00e3o foi B2W que teve forte incremento apenas da receita, pois a empresa apresentou preju\u00edzo no per\u00edodo. Apesar disso, enquanto ABCB4 e SSBR3 apresentam m\u00faltiplo P\/L (pre\u00e7o por lucro) de 7,1 vezes e 6,2 vezes, respectivamente, LREN3 e NATU3 negociam a cerca de 20 vezes e ALLL3 a 28,4 vezes. Uma explica\u00e7\u00e3o \u00e9 o maior retorno sobre o patrim\u00f4nio l\u00edquido ou ROE na sigla em ingl\u00eas (\u201cretorn on equity\u201d) de Natura e Renner em rela\u00e7\u00e3o aos do banco e da administradora de shopping. Mas como explicar que ALLL3 negocie a um pr\u00eamio t\u00e3o alto sobre as duas se o seu ROE m\u00e9dio do per\u00edodo foi de 5% frente a 16% de ABCB4 e 12% de SSBR3? E como defender que B2W apesar de apresentar rendimento negativo, negocia a m\u00faltiplo P\/VPA de 5,6 vezes contra 1,0 vez o m\u00faltiplo do banco e a 0,6 vez de Soane Sierra?<\/p>\n

\"Crescimento<\/a><\/p>\n

Temos que recorrer a elementos subjetivos ou mesmos psicol\u00f3gicos para tentar elucidar a quest\u00e3o. Ser\u00e1 que os pap\u00e9is de B2W e da ALL n\u00e3o negociam a esses m\u00faltiplos devido ao fato de terem sido criadas pelos tr\u00eas ex-Garantia: Jorge Paulo Lemann, Marcel Telles e Beto Sicupira? Se essa hip\u00f3tese for verdadeira, o carimbo desses not\u00e1veis empreendedores parece dar um charme especial a essas a\u00e7\u00f5es apesar do resultado operacional claudicante. E o que isso tem a ver com o cartesianismo t\u00e3o apregoado por alguns gestores e analistas?<\/p>\n

Mesmo no caso das a\u00e7\u00f5es de Natura e Lojas Renner, ser\u00e1 que a diferen\u00e7a de ROE para o de ABC Brasil e Soane Sierra justifica que as a\u00e7\u00f5es dessas \u00faltimas negociem com desconto por P\/L de quase 70% para as duas empresas de consumo? Podemos recorrer \u00e0 outra explica\u00e7\u00e3o subjetiva. O setor de consumo tem tido a prefer\u00eancia dos investidores nos \u00faltimos anos em rela\u00e7\u00e3o a atividades c\u00edclicas como a banc\u00e1ria. Esse fato tem impulsionado os m\u00faltiplos das a\u00e7\u00f5es das companhias do setor, elevando-os para recordes hist\u00f3ricos.<\/p>\n

Em um segundo slide, Leme recomenda o que um investidor com foco na an\u00e1lise fundamentalista e escravo dos n\u00fameros deveria adotar. Voc\u00ea vai encarar ir contra o trio Lemann, Telles e Sicupira ficando vendido em ALL e B2W e evitando daqui por diante Lojas Renner e Natura? Quem dera a avalia\u00e7\u00e3o de uma empresa fosse t\u00e3o cartesiana. Mas, por outro lado, melhor assim. Isso significa vida longa a profiss\u00e3o de analista de investimentos. Nesse mercado as m\u00e1quinas ter\u00e3o sempre papel auxiliar.<\/p>\n

\"Tabela<\/a><\/p>\n

Temos de Uso<\/em><\/p>\n

As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para<\/em> todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/em><\/p>\n

 <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Alguns analistas e gestores creem que a avalia\u00e7\u00e3o de uma empresa \u00e9 apenas uma quest\u00e3o matem\u00e1tica, talvez fruto da forma\u00e7\u00e3o acad\u00eamica em ci\u00eancias exatas. Contudo, h\u00e1 muito percebo que a realidade n\u00e3o \u00e9 t\u00e3o precisa. A an\u00e1lise de uma a\u00e7\u00e3o mescla n\u00fameros e psicologia. N\u00e3o por outra raz\u00e3o, as finan\u00e7as comportamentais e a psicologia econ\u00f4mica […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[9],"tags":[184,186,17,94,165,110,187,188,185],"class_list":["post-1729","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-analise-de-acoes","tag-abcb4","tag-alll3","tag-analise-fundamentalista","tag-analise-por-multiplos","tag-btow3","tag-jorge-paulo-lemann","tag-lren3","tag-natu3","tag-ssbr3"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1729","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1729"}],"version-history":[{"count":7,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1729\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1736,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1729\/revisions\/1736"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1729"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1729"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1729"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}