{"id":1683,"date":"2014-05-13T08:22:03","date_gmt":"2014-05-13T11:22:03","guid":{"rendered":"https:\/\/estrategista.net\/?p=1683"},"modified":"2014-05-13T08:23:11","modified_gmt":"2014-05-13T11:23:11","slug":"como-o-mercado-avalia-a-cpi-da-petrobras","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/estrategista.net\/?p=1683","title":{"rendered":"Como o mercado avalia a CPI da Petrobras?"},"content":{"rendered":"

Apesar da instala\u00e7\u00e3o de uma Comiss\u00e3o Parlamentar de Inqu\u00e9rito (CPI) no Congresso para avaliar irregularidades na Petrobras, as a\u00e7\u00f5es preferenciais da empresa (PETR4) apresentam valoriza\u00e7\u00e3o de cerca de 50% desde meados de mar\u00e7o. Um observador desavisado consideraria esse comportamento contradit\u00f3rio, irracional. Mas por que os investidores, especialmente os institucionais, resolveram adquirir a\u00e7\u00f5es da empresa? Ou indo mais longe, o mercado tem avaliado corretamente as a\u00e7\u00f5es de estatais?<\/p>\n

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As empresas p\u00fablicas ou sociedades de economia mista possuem outros objetivos al\u00e9m do lucro. Elas podem funcionar para atender objetivos estrat\u00e9gicos do Estado, tais como promover o desenvolvimento regional ou atuar como linha auxiliar no combate a infla\u00e7\u00e3o. Dessa forma, estariam atendendo a sua fun\u00e7\u00e3o social. Embora essa vis\u00e3o possua opositores, h\u00e1 ac\u00f3rd\u00e3os do Superior Tribunal de Justi\u00e7a que corroboram essa ideia da atua\u00e7\u00e3o mais abrangente das estatais. Por essa raz\u00e3o, as a\u00e7\u00f5es dessas empresas, em regra, negociam com desconto para as das competidoras privadas.<\/p>\n

No caso da Petrobras, \u00e9 dif\u00edcil fazer essa compara\u00e7\u00e3o, pois n\u00e3o existem petrol\u00edferas nacionais do mesmo porte listadas na bolsa. Mas, no setor banc\u00e1rio, \u00e9 poss\u00edvel fazer essa avalia\u00e7\u00e3o. Banco do Brasil (BBAS3) e Banrisul (BRSR3) negociam com grande desconto por m\u00faltiplos para os principais bancos privados, como Ita\u00fa Unibanco (ITUB4) e Bradesco (BBDC4). Em termos de P\/L (pre\u00e7o por lucro), levando em conta o lucro esperado para 2014, Banco do Brasil negocia com desconto de 36% para Ita\u00fa e 37% para Bradesco. J\u00e1 Banrisul est\u00e1 com desconto de 39,6% para Ita\u00fa e 40,8% para Bradesco. Alguns podem alegar precipitadamente: \u201cmas os bancos p\u00fablicos s\u00e3o mais ineficientes, apresentam menor rentabilidade, logo esse desconto \u00e9 merecido\u201d. N\u00e3o \u00e9 o caso.<\/p>\n

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Com base no balan\u00e7o de 2013, Banco do Brasil apresentou retorno sobre o patrim\u00f4nio l\u00edquido de 24,8% e Banrisul, de 18,1%, enquanto Ita\u00fa, 20% e Bradesco, 17,4%.<\/p>\n

Esse m\u00faltiplo mais depreciado se reflete em um retorno com dividendo mais polpudo para os acionistas. Banco do Brasil e Banrisul apresentam dividend yields projetados para 2014 de 5,9% e 6,45%, respectivamente, bem superiores aos de Ita\u00fa (3,41%) e Bradesco (3,39%). Embora reconhe\u00e7a que os bancos p\u00fablicos mere\u00e7am negociar com desconto, esses dados parecem indicar que as a\u00e7\u00f5es dos bancos p\u00fablicos t\u00eam negociado com des\u00e1gio exagerado para os bancos privados.<\/p>\n

Essa irracionalidade tamb\u00e9m aconteceu com as a\u00e7\u00f5es da Petrobras. V\u00edtima da conten\u00e7\u00e3o de reajustes nos pre\u00e7os dos derivados de petr\u00f3leo, a empresa vem apresentando d\u00e9ficits substanciais na divis\u00e3o de abastecimento em decorr\u00eancia da importa\u00e7\u00e3o a pre\u00e7os mais elevados do que os dom\u00e9sticos. Assim, as a\u00e7\u00f5es preferenciais de Petrobras ca\u00edram acentuadamente desde a crise de 2008. Contudo, em meados de mar\u00e7o, analistas de mercado indicavam um retorno com dividendos da Petrobras superior a 7% (hoje se encontra em 4,57%) mesmo com o resultado operacional claudicante. Esse foi um dos sinais de que as a\u00e7\u00f5es da companhia estavam baratas. Al\u00e9m disso, a divulga\u00e7\u00e3o de pesquisas demonstrando fragilidades \u00e0 candidatura Dilma Rousseff em benef\u00edcio da oposi\u00e7\u00e3o, que, em tese, \u00e9 mais amig\u00e1vel ao mercado, foi a senha para a entrada de recursos de estrangeiros na bolsa impulsionando as a\u00e7\u00f5es da petroleira.<\/p>\n

Mas e a CPI? Ela n\u00e3o interfere negativamente nas a\u00e7\u00f5es? Nesse ponto, \u00e9 preciso separar a percep\u00e7\u00e3o da magnitude do dano. Comenta-se que, entre aquisi\u00e7\u00f5es e investimentos, a refinaria de Pasadena custou cerca de US$ 2 bilh\u00f5es. Muito dinheiro para mim e para voc\u00ea leitor, mas uma perda pequena para uma empresa do porte da Petrobras, com valor de mercado (pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o multiplicado pela base acion\u00e1ria total) de cerca de US$ 100 bilh\u00f5es. Al\u00e9m disso, esse evento n\u00e3o tem mais volta, \u00e9 um custo irrecuper\u00e1vel (conhecido como \u201csunk cost\u201d). E o mercado n\u00e3o chora sobre o leite derramado. Assim, a CPI, embora negativa, n\u00e3o teve for\u00e7as para impedir a valoriza\u00e7\u00e3o das a\u00e7\u00f5es da petroleira. Em outras palavras, o vetor negativo n\u00e3o conseguiu suplantar os catalisadores positivos da a\u00e7\u00e3o: o fluxo financeiro e a rentabilidade com dividendos atrativa.<\/p>\n

Temos de Uso<\/em><\/p>\n

As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para<\/em><\/em> todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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