Um leitor me fez uma pergunta interessante: \u201cacho estranho que grupos econ\u00f4micos coloquem na bolsa a\u00e7\u00f5es de controladas e n\u00e3o as a\u00e7\u00f5es do grupo como um todo. Ao colocarem a\u00e7\u00f5es de apenas uma ou de algumas empresas do grupo, abre-se margem para jogadas cont\u00e1beis\u201d. O questionamento abre espa\u00e7o para comentarmos sobre dois temas importantes: os contratos entre partes relacionadas e a avers\u00e3o do mercado (gestores e analistas) por a\u00e7\u00f5es de holdings ou de empresas com atua\u00e7\u00e3o diversificada.<\/p>\n
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Contratos entre empresas do mesmo grupo, mas que possuem acionistas minorit\u00e1rios distintos, podem gerar danos a uma das empresas. Por isso, contratos de m\u00fatuo, por exemplo, devem ter cl\u00e1usulas de mercado. Assim, a taxa do empr\u00e9stimo, o per\u00edodo de car\u00eancia e o prazo devem tomar por base as pr\u00e1ticas de mercado. Imagine que a empresa A do grupo n\u00e3o consiga se financiar no mercado com taxas inferiores a CDI + 4% a.a.. Contudo, mesmo assim, a empresa B do mesmo grupo econ\u00f4mico lhe concede um empr\u00e9stimo cobrando apenas CDI. Desnecess\u00e1rio dizer que os minorit\u00e1rios da empresa B est\u00e3o sendo prejudicados, enquanto os da A, beneficiados. E isso \u00e9 comum. Segundo coment\u00e1rios, h\u00e1 alguns anos atr\u00e1s, minorit\u00e1rios relevantes de uma importante empresa do Novo Mercado, sentindo-se desconfort\u00e1veis com contratos entre os controladores originais e a empresa, reuniram-se em assembleia e conseguiram destituir esses controladores da dire\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
Por isso, de forma a aumentar o grau de governan\u00e7a corporativa, empresas listadas no Novo Mercado precisam divulgar os contratos com empresas do mesmo grupo que excedam R$ 200 mil ou representem 1% do patrim\u00f4nio l\u00edquido, considerando aquele que for maior.<\/p>\n
O leitor est\u00e1 certo, contratos entre empresas do mesmo grupo pode gerar controv\u00e9rsias. Contudo, a listagem da \u201cholding\u201d n\u00e3o \u00e9 uma boa solu\u00e7\u00e3o, pois essa empresa pode controlar empresas de setores distintos. Pense em uma \u201cholding\u201d que tenha tr\u00eas controladas: uma produz a\u00e7o, a outra \u00e9 uma concession\u00e1ria de energia el\u00e9trica e a terceira lida com log\u00edstica. Como avaliar a holding? Os catalisadores da sider\u00fargica n\u00e3o s\u00e3o os mesmos da empresa el\u00e9trica, por exemplo. \u00a0Os investidores preferem hist\u00f3rias simples. A elabora\u00e7\u00e3o do modelo da \u201cholding\u201d equivale a fazer tr\u00eas avalia\u00e7\u00f5es completamente diferentes. Al\u00e9m disso, investidores estrangeiros interessados no mercado brasileiro como os fundos Latam ou os \u201cGlobal Emerging Markets\u201d possuem equipes enxutas e observam v\u00e1rios pa\u00edses. Dessa forma, provavelmente, as a\u00e7\u00f5es dessa \u201cholding\u201d hipot\u00e9tica n\u00e3o entraria no radar em decorr\u00eancia da complexidade da an\u00e1lise. Alguns podem perguntar: mas n\u00e3o \u00e9 bom ter uma empresa com atua\u00e7\u00e3o diversificada? N\u00e3o. O gestor prefere, ele mesmo, fazer a diversifica\u00e7\u00e3o e n\u00e3o comprar uma empresa que atua em v\u00e1rios setores distintos.<\/p>\n
Um exemplo de uma empresa que vem se diversificando e aumentando o grau de complexidade de sua an\u00e1lise \u00e9 a Cosan (CSAN3). Originalmente, uma produtora de a\u00e7\u00facar e etanol, ela, atualmente, distribui combust\u00edveis por interm\u00e9dio da Raizen e, com a uni\u00e3o da Rumo com a ALL, ter\u00e1 um segmento de log\u00edstica relevante. Por isso, a administra\u00e7\u00e3o j\u00e1 pensa em fazer a cis\u00e3o da companhia de log\u00edstica, passando a ter uma nova empresa com a\u00e7\u00f5es negociadas no mercado.<\/p>\n
O racioc\u00ednio acima, bem como a menor liquidez das a\u00e7\u00f5es dessas \u201choldings\u201d, explica porque as a\u00e7\u00f5es da Bradespar (BRAP4) e Ita\u00fasa (ITSA4) negociam com desconto em rela\u00e7\u00e3o a soma de suas respectivas controladas.<\/p>\n
Mas toda regra tem exce\u00e7\u00e3o. E no mercado brasileiro, seu nome se chama Ultrapar Participa\u00e7\u00f5es (UGPA3). A empresa atua na ind\u00fastria qu\u00edmica com a Oxiteno, na distribui\u00e7\u00e3o de combust\u00edveis com a Ipiranga e a Ultragaz, na armazenagem para gran\u00e9is l\u00edquidos, por meio da Ultracargo e no setor de varejo farmac\u00eautico, atrav\u00e9s da Extrafarma. Ufa! Embora a empresa tenha atua\u00e7\u00e3o diversificada e em setores complexos, suas a\u00e7\u00f5es negociam com m\u00faltiplos elevados \u2013 P\/L (pre\u00e7o por lucro) de 23 vezes com base no lucro esperado para os pr\u00f3ximos 12 meses obtido junto a analistas pela empresa de an\u00e1lise fundamentalista S&P Capital IQ.<\/p>\n
Termos de Uso<\/em><\/p>\n As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para<\/em><\/em> todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Um leitor me fez uma pergunta interessante: \u201cacho estranho que grupos econ\u00f4micos coloquem na bolsa a\u00e7\u00f5es de controladas e n\u00e3o as a\u00e7\u00f5es do grupo como um todo. Ao colocarem a\u00e7\u00f5es de apenas uma ou de algumas empresas do grupo, abre-se margem para jogadas cont\u00e1beis\u201d. O questionamento abre espa\u00e7o para comentarmos sobre dois temas importantes: os […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[9],"tags":[171,172,173,174,170,169],"class_list":["post-1669","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-analise-de-acoes","tag-bradespar","tag-brap4","tag-itausa","tag-itsa4","tag-ugpa3","tag-ultrapar"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1669","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1669"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1669\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1671,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1669\/revisions\/1671"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1669"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1669"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1669"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}