Se pergunt\u00e1ssemos a um grupo de gestores quais caracter\u00edsticas as empresas teriam que ter para figurar em uma carteira de a\u00e7\u00f5es com prazo de investimento de cinco anos, as respostas n\u00e3o variariam muito. Eles escolheriam empresas que estivessem em um setor com elevada barreira \u00e0 entrada a competidores, com significativa participa\u00e7\u00e3o de mercado, com margens robustas e com gera\u00e7\u00e3o de caixa consistente. Mas isso apenas n\u00e3o basta. De prefer\u00eancia, suas a\u00e7\u00f5es deveriam negociar com atrativo potencial de valoriza\u00e7\u00e3o em rela\u00e7\u00e3o ao pre\u00e7o alvo e com m\u00faltiplos depreciados (P\/L, FV\/Ebitda ou P\/VPA). Contudo, empresas com as caracter\u00edsticas definidas acima dificilmente negociam com desconto. \u00a0Nesse caso, qual estrat\u00e9gia o gestor deve adotar? Qual t\u00e1tica foi vitoriosa nos \u00faltimos anos?<\/p>\n
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Apesar de voc\u00ea ter ouvido o oposto, a bolsa brasileira tem ido bem nos \u00faltimos cinco anos. Os fundos modalidade \u201ca\u00e7\u00f5es livre\u201d, nos quais os gestores podem escolher livremente os pap\u00e9is do portf\u00f3lio tiveram apenas um ano de rentabilidade negativa – 2011. O mesmo aconteceu com a carteira de a\u00e7\u00f5es indicada pelo Valor Econ\u00f4mico mensalmente. O que teve mau desempenho foi o principal \u00edndice brasileiro, o Ibovespa, em decorr\u00eancia de sua composi\u00e7\u00e3o concentrada em empresas c\u00edclicas e estatais.<\/p>\n
Benjamin Graham, o conceituado investidor americano, pregava que se deveriam comprar a\u00e7\u00f5es de empresas com resultados consistentes nos \u00faltimos anos e negociadas com desconto para seus m\u00faltiplos hist\u00f3ricos. Graham observava os m\u00faltiplos passados e n\u00e3o os projetados. Entretanto, o gestor que adotou tal postura nos \u00faltimos anos fracassou. Foram vencedores aqueles que selecionaram empresas de qualidade (forte gera\u00e7\u00e3o de caixa, estabilidade de resultados, poder de mercado), mas com m\u00faltiplos elevados.<\/p>\n
As a\u00e7\u00f5es que tiveram mais sucesso possu\u00edam resultados consistentes, mas n\u00e3o negociavam com desconto. Os m\u00faltiplos P\/L (pre\u00e7o por lucro) projetados (e n\u00e3o os hist\u00f3ricos como preconizava Graham) se situavam acima de 25 vezes. Graham, de forma alguma, compraria tais pap\u00e9is. Os vitoriosos nos \u00faltimos tempos no Brasil foram os disc\u00edpulos de outro gestor prestigiado, Philip Fisher. No seu livro \u201cA\u00e7\u00f5es comuns, lucros extraordin\u00e1rios\u201d, ele despreza os n\u00fameros passados das empresas: \u201cO investidor deve, na verdade, ter em mente e se preocupar com os ganhos a serem adquiridos nos pr\u00f3ximos cinco anos e n\u00e3o nos cinco anos passados\u201d. Ou seja, Fisher se preocupava com as estimativas de receitas e de lucros ao contr\u00e1rio de Graham que preferia se ater a consist\u00eancia dos resultados operacionais pret\u00e9ritos. Fisher via os resultados passados apenas como ferramentas auxiliares, pois o mais importante era tentar prever o futuro.<\/p>\n
Com sua postura de buscar pechinchas, Graham acabava por escolher as a\u00e7\u00f5es, cujos pre\u00e7os tiveram desempenho inferior \u00e0 m\u00e9dia do mercado nos \u00faltimos anos. Dessa forma, seus m\u00faltiplos estariam, em regra, mas atrativos. Fisher discordava frontalmente: \u201cDando grande \u00eanfase \u00e0s a\u00e7\u00f5es \u00b4que ainda n\u00e3o subiram`, eles (os investidores) inconscientemente acabam aderindo \u00e0 falsa ideia de que todas as a\u00e7\u00f5es se valorizam at\u00e9 um mesmo limite m\u00e1ximo, de que aquelas que j\u00e1 subiram demais n\u00e3o ter\u00e3o mais nenhuma outra alta, enquanto as outras que n\u00e3o subiram o suficiente ainda tem algo a \u00b4cumprir`. (…) O fato de uma a\u00e7\u00e3o ter tido ou n\u00e3o alta nos \u00faltimos anos n\u00e3o \u00e9 revestido de significado algum para a tomada de decis\u00e3o de compr\u00e1-la no presente\u201d.<\/p>\n
E daqui para frente? Com a normaliza\u00e7\u00e3o da economia mundial e a poss\u00edvel vit\u00f3ria de um candidato a presidente menos intervencionista na economia, empresas hoje depreciadas, como, por exemplo, Petrobras e Eletrobras, podem se recuperar, apresentando retorno superior ao das vitoriosas dos \u00faltimos anos. Nesse caso, as recomenda\u00e7\u00f5es de Graham podem vir a ser \u00fateis nos anos vindouros.<\/p>\n
A quem voc\u00ea d\u00e1 raz\u00e3o a Fisher ou a Graham? Como sempre, a virtude est\u00e1 no meio. Vale a pena utilizar as estrat\u00e9gias de ambos na montagem de sua carteira de a\u00e7\u00f5es. Encarar seus ensinamentos como complementares e n\u00e3o como excludentes.<\/p>\n
Termos de Uso<\/em><\/p>\n As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para<\/em><\/em> todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Se pergunt\u00e1ssemos a um grupo de gestores quais caracter\u00edsticas as empresas teriam que ter para figurar em uma carteira de a\u00e7\u00f5es com prazo de investimento de cinco anos, as respostas n\u00e3o variariam muito. Eles escolheriam empresas que estivessem em um setor com elevada barreira \u00e0 entrada a competidores, com significativa participa\u00e7\u00e3o de mercado, com margens […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[9,12],"tags":[17,94,93,41,119],"class_list":["post-1655","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-analise-de-acoes","category-dicas-de-investimento","tag-analise-fundamentalista","tag-analise-por-multiplos","tag-benjamin-graham","tag-philip-fisher","tag-preco-alvo"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1655","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1655"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1655\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1657,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1655\/revisions\/1657"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1655"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1655"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1655"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}