Quem errou na avalia\u00e7\u00e3o da B2W: o mercado ou o controlador?<\/a>\u201d, de 4 de fevereiro de 2014, analisei o aumento de capital da companhia. Causou surpresa o tamanho da emiss\u00e3o de novas a\u00e7\u00f5es, pr\u00f3ximo ao valor de mercado da empresa de cerca de R$ 2,5 bilh\u00f5es e o pre\u00e7o de emiss\u00e3o muito superior \u00e0 cota\u00e7\u00e3o de mercado, R$ 25 e R$ 15,50, respectivamente.<\/p>\nPode-se inferir que as Lojas Americanas pertencentes ao trio ex-Garantia Jorge Paulo Lemann, Beto Sicupira e Marcel Telles consideravam que o valor de mercado estava muito aqu\u00e9m do potencial da companhia ao anunciar um pre\u00e7o de emiss\u00e3o t\u00e3o elevado. O mercado parece n\u00e3o ter questionado essa enorme discrep\u00e2ncia de pre\u00e7os, pois, ap\u00f3s o an\u00fancio, as a\u00e7\u00f5es convergiram para um valor pr\u00f3ximo (R$ 23,10) ao pre\u00e7o anunciado da capitaliza\u00e7\u00e3o. Al\u00e9m disso, o fundo americano Tiger se comprometeu a entrar no capital da B2W, subscrevendo entre R$ 459,2 milh\u00f5es e R$ 1,2 bilh\u00e3o. No caso da B2W, a subscri\u00e7\u00e3o foi p\u00fablica, pois permitiu a entrada de novos s\u00f3cios na companhia.<\/p>\n
J\u00e1 a opera\u00e7\u00e3o da Brasil Pharma possui caracter\u00edsticas diferentes. A subscri\u00e7\u00e3o \u00e9 privada, ou seja, apenas os s\u00f3cios atuais podem subscrever os novos pap\u00e9is a serem emitidos. Essa \u00e9 a primeira diferen\u00e7a entre o aumento de capital da Brasil Pharma e o da B2W. H\u00e1 uma segunda.<\/p>\n
A capitaliza\u00e7\u00e3o ser\u00e1 feita para reduzir o endividamento da companhia, pois a empresa descumpriu compromisso assumido com os debenturistas. A cl\u00e1usula do contrato fixa a a rela\u00e7\u00e3o entre d\u00edvida l\u00edquida e Ebitda em no m\u00e1ximo 3 vezes. Contudo, no quarto trimestre de 2013, essa rela\u00e7\u00e3o chegou a 3,3 vezes. Com isso, o resgate das deb\u00eantures pode ser antecipado. Ap\u00f3s a divulga\u00e7\u00e3o do resultado do quarto trimestre, as a\u00e7\u00f5es tiveram queda de 11,39%. Com a nova emiss\u00e3o, a administra\u00e7\u00e3o acredita que a rela\u00e7\u00e3o caia para abaixo de 3 vezes.<\/p>\n
Antes da divulga\u00e7\u00e3o do resultado (26 de mar\u00e7o), as a\u00e7\u00f5es estavam negociando a R$ 4,39. O conselho de administra\u00e7\u00e3o da companhia aprovou, no dia 9 de abril, aumento de capital de R$ 400 milh\u00f5es de a\u00e7\u00f5es a 3,75 por a\u00e7\u00e3o, superior ao pre\u00e7o do dia anterior (R$ 3,52), mas ainda inferior \u00e0 cota\u00e7\u00e3o de antes do an\u00fancio do quarto trimestre. Al\u00e9m da emiss\u00e3o, a companhia conceder\u00e1 b\u00f4nus de subscri\u00e7\u00e3o aos acionistas que adquirirem as novas a\u00e7\u00f5es. Esse b\u00f4nus poder\u00e1 ser exercido em at\u00e9 dois anos, ao pre\u00e7o de R$ 5,50. O mercado parece ter se animado com a opera\u00e7\u00e3o, pois ap\u00f3s a divulga\u00e7\u00e3o do aumento de capital, as a\u00e7\u00f5es chegaram a negociar a R$ 4,11 em 11 de abril, quase 10% acima do valor do aumento do capital.<\/p>\n
Aqui temos a segunda diferen\u00e7a entre a opera\u00e7\u00e3o da B2W e a da Brasil Pharma. Na primeira, o valor de subscri\u00e7\u00e3o foi acima do valor de mercado, demonstrando de forma inequ\u00edvoca que o controlador acredita na empresa (se ele est\u00e1 certo ou n\u00e3o s\u00f3 o tempo dir\u00e1). \u00a0J\u00e1 na farmac\u00eautica, o pre\u00e7o de emiss\u00e3o foi inferior \u00e0 cota\u00e7\u00e3o do dia anterior \u00e0 divulga\u00e7\u00e3o do quarto trimestre. Algu\u00e9m pode alegar que a emiss\u00e3o do b\u00f4nus indica que o controlador est\u00e1 otimista. Mas o b\u00f4nus \u00e9 apenas uma expectativa de direito. Se a cota\u00e7\u00e3o de mercado n\u00e3o superar R$ 5,50 durante o intervalo de dois anos, n\u00e3o h\u00e1 sentido em subscrev\u00ea-lo. O b\u00f4nus virar\u00e1 p\u00f3.<\/p>\n
Termos de Uso<\/em><\/p>\nAs an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para<\/em><\/em> todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Recentemente tanto a empresa de varejo eletr\u00f4nico, B2W (BTOW3) e a rede de farm\u00e1cias, Brasil Pharma (BPHA3), anunciaram um aumento de capital com o objetivo de refor\u00e7ar o caixa das companhias. Os controladores das duas empresas, as Lojas Americanas e o BTG Pactual, respectivamente, sinalizaram que consideravam a cota\u00e7\u00e3o atual de mercado depreciada e se […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[9],"tags":[117,109,166,164,165],"class_list":["post-1643","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-analise-de-acoes","tag-aumento-de-capital","tag-b2w","tag-bpha3","tag-brasil-pharma","tag-btow3"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1643","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1643"}],"version-history":[{"count":10,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1643\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1653,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1643\/revisions\/1653"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1643"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1643"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1643"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}