{"id":1428,"date":"2014-02-09T19:16:34","date_gmt":"2014-02-09T22:16:34","guid":{"rendered":"https:\/\/estrategista.net\/?p=1428"},"modified":"2014-02-14T20:02:09","modified_gmt":"2014-02-14T23:02:09","slug":"o-maior-inimigo-da-bolsa-no-curto-prazo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/estrategista.net\/?p=1428","title":{"rendered":"O maior inimigo da bolsa no curto prazo"},"content":{"rendered":"

A percep\u00e7\u00e3o de boa parte da popula\u00e7\u00e3o \u00e9 a de que a bolsa brasileira tem sido um p\u00e9ssimo investimento nos \u00faltimos anos. Essa vis\u00e3o \u00e9 equivocada. O fato de o principal \u00edndice da bolsa brasileira – o Ibovespa – ter ido mal n\u00e3o significa que a \u201cbolsa brasileira\u201d tamb\u00e9m teve mau desempenho. V\u00e1rios gestores de a\u00e7\u00f5es conseguiram bons resultados nos \u00faltimos anos. Mas a situa\u00e7\u00e3o mudou a partir de meados de 2013. Logo, em 2014, o cen\u00e1rio \u00e9 mais desafiador para esses gestores. A normaliza\u00e7\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria americana com a redu\u00e7\u00e3o gradual das compras compuls\u00f3rias de t\u00edtulos p\u00fablicos provocou a desvaloriza\u00e7\u00e3o das moedas de diversos pa\u00edses emergentes. N\u00e3o foi diferente com o real. A deprecia\u00e7\u00e3o de nossa moeda, com efeito inflacion\u00e1rio, combinada com a situa\u00e7\u00e3o fiscal frouxa levou o Banco Central a iniciar a eleva\u00e7\u00e3o dos juros prim\u00e1rios da economia a partir de abril de 2013. Desde ent\u00e3o, a taxa Selic passou de 7,25% para 10,5%. De acordo com consenso de mercado, existe a expectativa de novas eleva\u00e7\u00f5es nas pr\u00f3ximas reuni\u00f5es do Copom. Assim, a subida dos juros \u00e9 o maior entrave \u00e0 aprecia\u00e7\u00e3o da bolsa no curto prazo. Veja como a pol\u00edtica monet\u00e1ria teve forte influ\u00eancia sobre a bolsa brasileira nos \u00faltimos 5 anos.<\/p>\n

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A eleva\u00e7\u00e3o dos juros \u00e9 prejudicial para a bolsa, pois o valor das empresas ( e, por consequ\u00eancia, de suas a\u00e7\u00f5es) tendem a se reduzir. Por qu\u00ea? O valor da empresa \u00e9 definido com base no fluxo de caixa futuro da empresa trazido a valor presente a uma determinada taxa de desconto. Se essa se eleva, o valor presente do fluxo de caixa se reduz. Logo, dividindo-se esse valor pela base acion\u00e1ria, o pre\u00e7o justo da empresa ser\u00e1 menor. Outra forma de se constatar o efeito negativo da eleva\u00e7\u00e3o dos juros para a bolsa \u00e9 compararmos o inverso do m\u00faltiplo P\/L (pre\u00e7o por lucro) com a taxa Selic. Caso consideremos que todo o lucro da empresa ser\u00e1 distribu\u00eddo aos acionistas, o inverso do m\u00faltiplo representa a taxa que remunerar\u00e1 os acionistas. Assim, quando essa taxa estiver superior \u00e0 Selic, a bolsa estar\u00e1 atrativa vis-\u00e0-vis outros ativos financeiros o que chamar\u00e1 a aten\u00e7\u00e3o de mais investidores. Contudo, por outro lado,\u00a0a bolsa perder\u00e1 atratividade e os investidores tender\u00e3o a migrar para outros ativos financeiros quando a rentabilidade da bolsa, representada pelo inverso do m\u00faltiplo, ficar abaixo da Selic.<\/p>\n

\"TESTE\"<\/a><\/p>\n

Nos \u00faltimos 5 anos, a pol\u00edtica monet\u00e1ria tem influenciado fortemente o comportamento da bolsa brasileira. Em 2009, quando o Banco Central come\u00e7ou a reduzir a taxa Selic, tanto o Ibovespa quanto os fundos de a\u00e7\u00f5es livre (categoria na qual o gestor possui discricionariedade plena para escolher seus pap\u00e9is) apresentaram excelente rentabilidade de 82,7% e 74,2%, respectivamente. Em abril de 2010, o Banco Central iniciou uma pol\u00edtica monet\u00e1ria mais restritiva o que foi suficiente para derrubar a rentabilidade do Ibovespa para 1% em 2010. Mesmo nesse cen\u00e1rio, os fundos a\u00e7\u00f5es livre apresentaram rentabilidade decente de 12,1%.<\/p>\n

O aumento da Selic continuou at\u00e9 agosto de 2011 o que foi fatal para a performance tanto do Ibovespa quanto dos fundos no ano fechado (-18,1% e -7,1%, respectivamente). Veja como a linha azul (rentabilidade da bolsa) ficou boa parte do tempo abaixo da linha vermelha (Selic). Com o rebaixamente do rating dos EUA, o Banco Central iniciou uma agressiva redu\u00e7\u00e3o dos juros ainda em agosto que perdurou at\u00e9 outubro de 2012 quando a Selic atingiu o menor valor da hist\u00f3ria: 7,25%. Os gestores souberam se aproveitar do bom momento e seus fundos apresentaram excelente rentabilidade em 2012: 20,8%. At\u00e9 o problem\u00e1tico Ibovespa teve ganho de 7,4%. Em 2012, ocorreu o inverso do ano anterior: a linha vermelha ficou abaixo da azul.<\/p>\n

Dia de muito v\u00e9spera de pouco, como dizia minha av\u00f3. A Selic permaneceu em 7,25% de outubro de 2012 a abril de 2013. A normaliza\u00e7\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria americana e o crescente d\u00e9ficit em conta corrente brasileiro foram os respons\u00e1veis para o in\u00edcio do atual ciclo de alta da Selic. A bolsa sentiu. O Ibovespa apresentou queda de 15,5% em 2013, enquanto os fundos apresentaram alta modesta de 1,9%.<\/p>\n

O que podemos aprender com o hist\u00f3rico recente da pol\u00edtica monet\u00e1ria brasileira? (i) a bolsa como um todo tem sido muito sens\u00edvel \u00e0 atua\u00e7\u00e3o do Banco Central e (ii) o Ibovespa em particular sofre maior influ\u00eancia da pol\u00edtica monet\u00e1ria.<\/p>\n

Por que os fundos apresentaram rentabilidade t\u00e3o melhor do que a do Ibovespa no per\u00edodo? Vejo algumas raz\u00f5es:<\/p>\n

(i)\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 O Ibovespa \u00e9 concentrado em setores c\u00edclicos: petr\u00f3leo, minera\u00e7\u00e3o, setor financeiro. Logo as a\u00e7\u00f5es do Ibovespa reagem mais fortemente \u00e0 pol\u00edtica monet\u00e1ria do que outros pap\u00e9is da bolsa;<\/p>\n

(ii)\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 O Ibovespa possui muitas empresas estatais com baixo grau de governan\u00e7a corporativa. Assim, a din\u00e2mica dessas a\u00e7\u00f5es n\u00e3o necessariamente reflete os respectivos desempenhos operacionais;<\/p>\n

(iii)\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Nos \u00faltimos anos, o \u00edndice foi afetado pela excessiva volatilidade da petrol\u00edfera OGX;<\/p>\n

Escolher cuidadosamente as a\u00e7\u00f5es, adotando-se uma gest\u00e3o ativa, tem trazido resultado superior ao da aloca\u00e7\u00e3o passiva no Ibovespa. Contudo, durante ciclos de alta da Selic, os fundos a\u00e7\u00f5es livre tamb\u00e9m sofrem como aconteceu em 2011 e 2013. Como ainda se espera eleva\u00e7\u00f5es adicionais da Selic, o ano de 2014 tende a ser desafiador para os gestores.\u00a0 Por outro lado, a indica\u00e7\u00e3o de que a infla\u00e7\u00e3o est\u00e1 sendo controlada e de que os juros atingiram seu ponto m\u00e1ximo podem ser catalisadores para a bolsa. Logo, vamos ficar de olho nos \u00edndices de infla\u00e7\u00e3o e nas sinaliza\u00e7\u00f5es do Banco Central.<\/p>\n

Termos de Uso<\/em><\/p>\n

As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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