Em 24 de janeiro, a B2W (BTOW3) informou que o fundo americano Tiger, juntamente com sua controladora Lojas Americanas (LAME4) \u2013 companhia dos ex-Garantia Jorge Paulo Lemann, Beto Sicupira e Marcel Telles -, se comprometeu a capitalizar a companhia em R$ 2,38 bilh\u00f5es. O an\u00fancio surpreendeu pelo tamanho da opera\u00e7\u00e3o \u2014 pr\u00f3ximo do valor de mercado da B2W antes do an\u00fancio (R$ 2,452 bilh\u00f5es) \u2014 e pelo pre\u00e7o da emiss\u00e3o das novas a\u00e7\u00f5es, equivalente a R$ 25 ou 61,2% superior ao pre\u00e7o de mercado (R$ 15,50) e bem acima dos pre\u00e7os-alvo calculados pelas corretoras que acompanham a empresa. As avalia\u00e7\u00f5es de B2W pelos agentes s\u00e3o d\u00edspares: de um lado est\u00e3o os analistas e o mercado e do outro, o controlador e o fundo. Uma coisa \u00e9 certa: algu\u00e9m est\u00e1 errado.<\/p>\n
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A varejista \u201con-line\u201d B2W aumentar\u00e1 seu capital social em R$ 2,38 bilh\u00f5es mediante a emiss\u00e3o de 95 milh\u00f5es de novas a\u00e7\u00f5es. A Lojas Americanas, cujo controle \u00e9 detido pelos ex-Garantia Jorge Paulo Lemann, Beto Sicupira e Marcel Telles, pretendem subscrever at\u00e9 R$ 1,021 bilh\u00e3o e o fundo, entre R$ 459,2 milh\u00f5es e R$ 1,2 bilh\u00e3o. Os recursos ser\u00e3o utilizados para redu\u00e7\u00e3o da d\u00edvida. Os minorit\u00e1rios ter\u00e3o direito de prefer\u00eancia, embora eles n\u00e3o devam exerc\u00ea-lo, porque o pre\u00e7o de mercado est\u00e1 abaixo do valor da capitaliza\u00e7\u00e3o (o pre\u00e7o de fechamento da \u00faltima sexta, 31 de janeiro, foi de R$ 23,29).<\/p>\n
A reportagem do jornal Valor \u201cGoldman Sachs e UBS elevam recomenda\u00e7\u00e3o e pre\u00e7o-alvo de B2W\u201d, de 29 de janeiro de 2014, mostrou que as corretoras promoveram ajustes significativos nos pre\u00e7os-alvo para a a\u00e7\u00e3o ap\u00f3s a opera\u00e7\u00e3o. Enquanto o Goldman passou o pre\u00e7o justo de R$ 11,50 para R$ 23,10, o UBS subiu de R$ 8 para R$ 25. Aqui cabe uma explica\u00e7\u00e3o t\u00e9cnica. O valor da B2W aumenta imediatamente com a capitaliza\u00e7\u00e3o, pois o caixa da empresa se eleva automaticamente em R$ 2,4 bilh\u00f5es. Contudo, o pre\u00e7o-alvo poderia ou n\u00e3o se alterar. Se a emiss\u00e3o fosse feita ao pre\u00e7o-alvo inicial do Goldman, de R$ 11,50, o pre\u00e7o justo continuaria o mesmo. Mas como o aumento de capital foi definido a um pre\u00e7o muito superior ao pre\u00e7o-alvo de partida, o novo pre\u00e7o justo se elevou automaticamente. Somente a capitaliza\u00e7\u00e3o anunciada, sem altera\u00e7\u00e3o de qualquer outra premissa, j\u00e1 elevaria o pre\u00e7o justo calculado pelo Goldman em R$ 5,00 para R$ 16,57. Em outras palavras, a simples matem\u00e1tica da oferta foi respons\u00e1vel por boa parte da alta do pre\u00e7o justo da companhia.<\/p>\n
Mas a\u00ed cabe a pergunta: o que o fundo Tiger viu de diferente para pagar um valor t\u00e3o acima do pre\u00e7o justo calculado pelas corretoras e do pr\u00f3prio pre\u00e7o de mercado? Primeiro, seria dif\u00edcil o fundo adquirir fatia relevante \u2014 que pode chegar a 19% \u2014 no mercado \u00e0 vista sem impulsionar o pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o. Logo, a aquisi\u00e7\u00e3o de um bloco de a\u00e7\u00f5es faz sentido. Segundo, o Tiger pode esperar a valoriza\u00e7\u00e3o das a\u00e7\u00f5es da B2W de duas formas:<\/p>\n
1 – a redu\u00e7\u00e3o da d\u00edvida vai gerar mais caixa livre para os investimentos necess\u00e1rios ao crescimento da companhia. Mas essa estrat\u00e9gia apresenta s\u00e9rios desafios olhando-se o passado recente. A companhia fez um aumento de capital de R$ 1 bilh\u00e3o no segundo trimestre de 2011, mas ele n\u00e3o foi suficiente para reverter o quadro. O preju\u00edzo de R$ 89 milh\u00f5es em 2011 deve pular para R$ 187 milh\u00f5es em 2013 de acordo com estimativas da Bradesco Corretora. Ser\u00e1 que a administra\u00e7\u00e3o da B2W ser\u00e1 mais eficiente dessa vez? Uma coisa \u00e9 certa, o fundo Tiger n\u00e3o ter\u00e1 poder para interferir na gest\u00e3o segundo o acordo de subscri\u00e7\u00e3o;<\/p>\n
2 – o saneamento da empresa para posterior venda a um competidor estrangeiro.<\/p>\n
Acredito mais na segunda hip\u00f3tese. No varejo brasileiro, comenta-se, h\u00e1 muito, a poss\u00edvel aquisi\u00e7\u00e3o de uma empresa nacional pela varejista Amazon. O Tiger j\u00e1 \u00e9 s\u00f3cio da empresa americana. O mercado brasileiro \u00e9 promissor com a ascens\u00e3o de uma nova classe m\u00e9dia. Contudo, come\u00e7ar uma opera\u00e7\u00e3o do zero (\u201cgreenfield\u201d) traz riscos de log\u00edstica, tecnologia, marca. Al\u00e9m disso, os controladores das Lojas Americanas parecem estar mais voltados aos neg\u00f3cios internacionais: a cervejaria Inbev, a rede de fast food Burger King e a empresa de alimentos Heinz.<\/p>\n
A Lojas Americanas, uma das primeiras investidas do grupo na economia real ainda na d\u00e9cada de 80, pode ter perdido import\u00e2ncia. A administra\u00e7\u00e3o da empresa sempre foi problem\u00e1tica, alternando crises e crescimento, bem como executivos, como comentado no livro \u201cSonho Grande\u201d, que conta a hist\u00f3ria empresarial dos tr\u00eas banqueiros. Ajeitar a companhia de varejo \u201con-line\u201d B2W para facilitar o desinvestimento da Lojas Americanas pode ser a sa\u00edda perfeita. Caso essa vis\u00e3o esteja correta, a raz\u00e3o principal para o investimento nas a\u00e7\u00f5es da B2W ou nos pap\u00e9is da Lojas Americanas \u00e9 a venda para outro grupo e n\u00e3o a melhora espetacular do desempenho da companhia. Temos aqui a tese de investimento conhecida como \u201cevent driven\u201d, em que o pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o tende a ser movimentado mais por eventos societ\u00e1rios do que por resultados operacionais. Por isso, a diferen\u00e7a de percep\u00e7\u00e3o de pre\u00e7o entre os analistas e o Tiger\/Lojas Americanas. Os primeiros estavam atentos apenas aos resultados operacionais, enquanto o fundo e a varejista podem estar vislumbrando altera\u00e7\u00f5es societ\u00e1rias. O tempo ir\u00e1 dizer qual avalia\u00e7\u00e3o era a correta.<\/p>\n
Termos de Uso<\/em><\/p>\n As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Em 24 de janeiro, a B2W (BTOW3) informou que o fundo americano Tiger, juntamente com sua controladora Lojas Americanas (LAME4) \u2013 companhia dos ex-Garantia Jorge Paulo Lemann, Beto Sicupira e Marcel Telles -, se comprometeu a capitalizar a companhia em R$ 2,38 bilh\u00f5es. O an\u00fancio surpreendeu pelo tamanho da opera\u00e7\u00e3o \u2014 pr\u00f3ximo do valor de […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[9],"tags":[109,111,110,112],"class_list":["post-1402","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-analise-de-acoes","tag-b2w","tag-beto-sicupira","tag-jorge-paulo-lemann","tag-marcel-telles"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1402","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1402"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1402\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1403,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1402\/revisions\/1403"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1402"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1402"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/estrategista.net\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1402"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}