{"id":1315,"date":"2013-12-09T15:44:24","date_gmt":"2013-12-09T18:44:24","guid":{"rendered":"https:\/\/estrategista.net\/?p=1315"},"modified":"2014-02-05T12:04:16","modified_gmt":"2014-02-05T15:04:16","slug":"petrobras-qual-e-a-novidade","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/estrategista.net\/?p=1315","title":{"rendered":"Petrobras, qual \u00e9 a novidade?"},"content":{"rendered":"

Na \u00faltima semana, o mercado reagiu negativamente \u00e0 decis\u00e3o do Conselho de Administra\u00e7\u00e3o da Petrobras de n\u00e3o divulgar a f\u00f3rmula autom\u00e1tica de reajuste do pre\u00e7o dos combust\u00edveis. As a\u00e7\u00f5es preferenciais PETR4 ca\u00edram 9,2% na \u00faltima segunda, 2 de dezembro. Mas, afinal, ocorreu algum fato novo que justificasse comportamento t\u00e3o negativo dos investidores? Reiteradamente, analistas e investidores esquecem o prop\u00f3sito da capitaliza\u00e7\u00e3o de 2010, bem como suas consequ\u00eancias cont\u00e1beis e o fato de a petroleira ter como controlador a Uni\u00e3o Federal.<\/p>\n

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Em 2010, a Petrobras fez a maior opera\u00e7\u00e3o do mercado de capitais brasileiro. Contudo, aspectos relacionados \u00e0 capitaliza\u00e7\u00e3o parecem escapar a alguns analistas, a gestores e \u00e0 imprensa. A entrada de recursos no caixa da companhia em 2010 gerou como contrapartida um incremento do patrim\u00f4nio l\u00edquido no mesmo montante. O dinheiro foi captado para investimentos na regi\u00e3o do pr\u00e9-sal. Contudo, sua produ\u00e7\u00e3o iniciou-se somente em 2013, mesmo assim de forma t\u00edmida. Assim, a capitaliza\u00e7\u00e3o n\u00e3o trouxe receitas no curto prazo. O resultado foi uma queda abrupta do retorno sobre o patrim\u00f4nio l\u00edquido (lucro l\u00edquido dividido pelo patrim\u00f4nio l\u00edquido) de 21,5% em 2009 para 7,2% nos doze meses encerrados em setembro de 2013. Embora o lucro l\u00edquido tenha ca\u00eddo no per\u00edodo, a queda da rentabilidade foi derivada especialmente do aumento do denominador, o patrim\u00f4nio l\u00edquido. Assim, questionar a queda da rentabilidade da Petrobras ap\u00f3s a capitaliza\u00e7\u00e3o \u00e9 n\u00e3o ter entendido o mecanismo cont\u00e1bil da oferta de a\u00e7\u00f5es e a destina\u00e7\u00e3o que foi dada aos recursos. Por outro lado, a produ\u00e7\u00e3o do pr\u00e9-sal deve aumentar a partir de 2014 o que trar\u00e1 impactos positivos sobre a rentabilidade. Logo, a cr\u00edtica \u00e0 queda da rentabilidade deveria ter sido feita em 2010 e n\u00e3o agora quando a empresa est\u00e1 perto de entregar maiores retornos.<\/p>\n

Outra discuss\u00e3o \u00e9 a cr\u00edtica de que a Petrobras tem sido utilizada para controle da infla\u00e7\u00e3o pelo governo. Mas em algum momento foi diferente na administra\u00e7\u00e3o do PT (Partido dos Trabalhadores)? Al\u00e9m disso, embora n\u00e3o concorde, a utiliza\u00e7\u00e3o de empresas estatais com fins de utilidade p\u00fablica tem respaldo em decis\u00f5es do pr\u00f3prio Judici\u00e1rio como mostrei no post \u201cOs riscos de investir em a\u00e7\u00f5es de estatais\u201d, de 3 de junho de 2013.Veja trecho do voto do ministro do Superior Tribunal de Justi\u00e7a que relatou o processo de um minorit\u00e1rio da Petroquisa, subsidi\u00e1ria do setor petroqu\u00edmico da Petrobras, contra a petrol\u00edfera: \u201cTodos os que adquirem a\u00e7\u00f5es de uma empresa estatal s\u00e3o conhecedores de que essas empresas cumprem papel estrat\u00e9gico para o Estado. (…) Ent\u00e3o, uma sociedade de economia mista tem, acima do lucro e dos interesses dos seus investidores privados, o interesse do Estado. O Estado pode, por raz\u00f5es estrat\u00e9gicas e com amparo legal, adotar decis\u00f5es bem diferentes daquelas que um acionista privado faria.\u201d Sabendo-se da orienta\u00e7\u00e3o doutrin\u00e1ria do atual do governo e desse amparo judicial, faz sentido essa queda de quase 10% das a\u00e7\u00f5es preferenciais em um \u00fanico dia por um fato que j\u00e1 \u00e9 mais do que conhecido para quem acompanha o mercado h\u00e1 algum tempo? Ali\u00e1s, n\u00e3o custa lembrar aos acionistas minorit\u00e1rios da BB Seguridade, cujas a\u00e7\u00f5es subiram mais de 50% desde a abertura do capital, de que o acionista controlador da empresa de seguridade \u00e9 o mesmo da Petrobras.<\/p>\n

\u00c9 verdade que a defasagem entre o pre\u00e7o dos derivados de petr\u00f3leo importado e o praticado internamente tem afetado a gera\u00e7\u00e3o de caixa da empresa e por consequ\u00eancia elevado o endividamento da empresa. Esse problema parece j\u00e1 ter sido captado pela administra\u00e7\u00e3o e repassado ao governo. A decis\u00e3o ocorrer\u00e1, sen\u00e3o em 2014, pois poderia comprometer a infla\u00e7\u00e3o em ano de elei\u00e7\u00e3o, no mais tradar em 2015.<\/p>\n

\"Petrobras<\/a><\/p>\n

Por fim, uma situa\u00e7\u00e3o interessante para quem analisa a Petrobras por interm\u00e9dio do m\u00faltiplo FV (valor da firma) \/Ebitda, sendo o valor da firma a soma do valor de mercado (base acion\u00e1ria multiplicada pelo pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o) e da d\u00edvida l\u00edquida. Desde a capitaliza\u00e7\u00e3o, o valor da firma tem se mantido ao redor de R$ 400 bilh\u00f5es, mas tem ocorrido uma altera\u00e7\u00e3o com aumento da d\u00edvida e redu\u00e7\u00e3o do valor de mercado conforme demonstrado pelo gr\u00e1fico elaborado pelo banco de investimentos Brasil Plural. Ou seja, a queda do pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o serviu basicamente para compensar o aumento da d\u00edvida. Com isso, o m\u00faltiplo FV\/Ebitda ficou boa parte do per\u00edodo ao redor de 6 vezes, pois n\u00e3o houve grandes oscila\u00e7\u00f5es do Ebitda no per\u00edodo.<\/p>\n

Termos de Uso<\/em><\/p>\n

As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/em><\/p>\n

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