{"id":1261,"date":"2013-10-29T16:16:34","date_gmt":"2013-10-29T19:16:34","guid":{"rendered":"https:\/\/estrategista.net\/?p=1261"},"modified":"2013-10-29T16:38:01","modified_gmt":"2013-10-29T19:38:01","slug":"apesar-da-crise-desesperar-jamais","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/estrategista.net\/?p=1261","title":{"rendered":"Apesar da crise, desesperar jamais"},"content":{"rendered":"

A economia brasileira tornou-se mais eficiente nos primeiros anos da d\u00e9cada passada o que contribuiu para a expans\u00e3o da margem operacional das companhias. Contudo, o ciclo virtuoso parece ter se exaurido. Por que isso ocorreu e como as empresas devem encarar esse novo momento?<\/p>\n

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Se observarmos o desempenho da economia brasileira nos \u00faltimos 10 anos, percebemos dois per\u00edodos distintos. No primeiro, a produtividade, medida pela produ\u00e7\u00e3o sobre horas trabalhadas, cresceu consistentemente. Ao mesmo tempo, a margem operacional das companhias integrantes do \u00edndice acion\u00e1rio IBrX tamb\u00e9m se elevou, partindo de 16,8% em 2003 e alcan\u00e7ando 20,6% em 2008. As raz\u00f5es, al\u00e9m do aumento da produtividade, s\u00e3o v\u00e1rias: a nova lei de fal\u00eancias; a introdu\u00e7\u00e3o de medidas que reduziram o custo do cr\u00e9dito como o instituto da aliena\u00e7\u00e3o fiduci\u00e1ria, do patrim\u00f4nio de afeta\u00e7\u00e3o e a cria\u00e7\u00e3o do cr\u00e9dito consignado; a melhora na rela\u00e7\u00e3o de troca entre os produtos comercializados pelo pa\u00eds vis-\u00e0-vis os importados o que reduziu a vulnerabilidade do balan\u00e7o de pagamentos; o aumento da massa salarial; a redu\u00e7\u00e3o consistente dos juros reais. Mas a festa se encerrou com a crise do sub prime. \u00a0A produtividade despencou ainda em 2008, recuperou-se no ano seguinte, mas vem patinando nos \u00faltimos tr\u00eas anos. A margem das empresas teve comportamento semelhante com defasagem de um ano para o desempenho da produtividade: caiu em 2009, ensaiou alta em 2010, mas despencou em 2011 e 2012 quando atingiu o n\u00edvel mais baixo dos \u00faltimos dez anos. A eleva\u00e7\u00e3o dos custos de insumos importantes como energia e m\u00e3o de obra tamb\u00e9m colaborou para o mau desempenho das empresas.<\/p>\n

\"Margem<\/a><\/p>\n

Como as empresas podem encarar esse novo mundo de baixa produtividade? A resposta pode ser encontrada observando-se o que algumas empresas t\u00eam feito para superar esse momento:<\/p>\n

(i)\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Controle de custos \u2013 Como j\u00e1 disse Marcel Telles, ex-presidente da Ambev: \u201ccustos s\u00e3o como unhas precisam ser periodicamente cortados\u201d. Esse conselho \u00e9 sempre v\u00e1lido, mas ganha import\u00e2ncia em momentos delicados. A cervejaria mant\u00e9m essa estrat\u00e9gia. Apesar do cen\u00e1rio conturbado, sua margem se elevou de 37% em 2008 para 43% em 2012.<\/p>\n

(ii)\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Consolida\u00e7\u00e3o \u2013 uma das formas mais utilizadas para crescer \u00e9 via aquisi\u00e7\u00e3o de concorrentes. Al\u00e9m de retirar um competidor do mercado, o aumento do faturamento em propor\u00e7\u00e3o superior ao dos custos contribui para o incremento da margem operacional. A maior parte das empresas que abriu o capital nos \u00faltimos anos indicou como principal motivo para a capta\u00e7\u00e3o dos recursos a consolida\u00e7\u00e3o do seu mercado de atua\u00e7\u00e3o. Nem todas foram felizes, mas h\u00e1 casos de sucesso como a DASA do ramo de an\u00e1lises cl\u00ednicas, as empresas de educa\u00e7\u00e3o e as farmac\u00eauticas, por exemplo.<\/p>\n

(iii)\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Investimentos produtivos \u2013 de acordo com o modelo de Gordon, o pre\u00e7o de uma a\u00e7\u00e3o \u00e9 fun\u00e7\u00e3o dos dividendos, da taxa de desconto e do crescimento do lucro por a\u00e7\u00e3o. Assim, apesar da crise, as empresas n\u00e3o podem negligenciar os investimentos em projetos rent\u00e1veis sob pena de comprometer o crescimento dos lucros e, por consequ\u00eancia, o pre\u00e7o de sua a\u00e7\u00e3o. Apesar da crise, a Suzano manteve parte de seus projetos de expans\u00e3o com vis\u00e3o de longo prazo. Os investidores n\u00e3o ficaram indiferentes. O pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o dobrou nos \u00faltimos 12 meses.<\/p>\n

(iv)\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 \u00a0Inova\u00e7\u00e3o \u2013 A empresa n\u00e3o pode se preocupar apenas com o crescimento da capacidade produtiva. Gastos com pesquisa e desenvolvimento permitem criar novos produtos, al\u00e9m de melhorar a qualidade. Essa preocupa\u00e7\u00e3o \u00e9 grande na ind\u00fastria de cosm\u00e9ticos. 65% da receita da Natura em 2011 foi formada por produtos lan\u00e7ados nos \u00faltimos 24 meses.<\/p>\n

Por fim, um lembrete. A queda recente da margem das empresas preocupa. Mas nem sempre o decl\u00ednio da margem \u00e9 uma m\u00e1 not\u00edcia. N\u00e3o \u00e9 uma verdade universal. As empresas podem querer ganhar participa\u00e7\u00e3o de mercado com guerra de pre\u00e7os ou entrar em novos pa\u00edses ou iniciar a produ\u00e7\u00e3o de novos neg\u00f3cios com margens menores, por exemplo. Essas estrat\u00e9gias contribuem para elevar a gera\u00e7\u00e3o de caixa e s\u00e3o ben\u00e9ficas caso tragam retorno superior ao custo de capital da companhia. A obsess\u00e3o dos analistas pela evolu\u00e7\u00e3o da margem pode ter sua origem no per\u00edodo de estagna\u00e7\u00e3o da economia brasileira nas d\u00e9cadas de 80 e 90. Em uma economia de baixo dinamismo, a melhora do resultado operacional invariavelmente reca\u00eda sobre controle de custos e\/ou repasse de pre\u00e7os o que tinha o poder de elevar a margem da empresa. Contudo, as oportunidades de crescimento hoje s\u00e3o mais diversificadas. Com isso, ater-se apenas a uma an\u00e1lise manique\u00edsta – margem em eleva\u00e7\u00e3o \u00e9 positivo; margem em queda \u00e9 negativo \u2013 pode mostrar-se, mais do que simplista, equivocada.<\/p>\n

(*)\u00a0O artigo foi publicado originalmente na revista Totvs Experience Edi\u00e7\u00e3o #1 (www.totvs\/experience) .<\/p>\n

Termos de Uso<\/em><\/p>\n

As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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