{"id":1189,"date":"2013-10-02T17:03:10","date_gmt":"2013-10-02T20:03:10","guid":{"rendered":"https:\/\/estrategista.net\/?p=1189"},"modified":"2013-10-02T21:09:36","modified_gmt":"2013-10-03T00:09:36","slug":"as-formulas-nao-descartam-o-analista","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/estrategista.net\/?p=1189","title":{"rendered":"As f\u00f3rmulas n\u00e3o descartam o analista"},"content":{"rendered":"

Mais importante do que definir um pre\u00e7o alvo da a\u00e7\u00e3o, as m\u00e9tricas de avalia\u00e7\u00e3o servem para indicar a rela\u00e7\u00e3o entre as vari\u00e1veis de custo e receita e o valor justo. Apegar-se a instrumentos de avalia\u00e7\u00e3o sem vis\u00e3o cr\u00edtica pode levar a erros grosseiros.<\/p>\n

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Praticamente toda ter\u00e7a feira, o ex-ministro Delfim Netto critica em sua coluna no Valor Econ\u00f4mico os economistas que seguem cegamente os modelos econom\u00e9tricos como, por exemplo, o utilizado para calcular o PIB potencial, aquele que define o crescimento m\u00e1ximo que uma economia pode atingir sem que a infla\u00e7\u00e3o saia de controle.<\/p>\n

O mesmo vale para os instrumentos de avalia\u00e7\u00e3o utilizados pela an\u00e1lise fundamentalista. A metodologia do fluxo de caixa descontado permite calcular o valor justo ou pre\u00e7o alvo da a\u00e7\u00e3o ao dividir o valor presente do fluxo de caixa da companhia reduzido da d\u00edvida l\u00edquida pela base acion\u00e1ria. Mas, em minha opini\u00e3o, mais importante do que definir se a a\u00e7\u00e3o vale R$ 20, R$ 20,30 ou R$ 22 \u00e9 verificar como uma determinada vari\u00e1vel de custo ou de receita afeta o pre\u00e7o alvo. Qual a magnitude que uma altera\u00e7\u00e3o de uma vari\u00e1vel tem sobre o pre\u00e7o alvo.<\/p>\n

Outra coisa importante \u00e9 ser flex\u00edvel ao comparar empresas utilizando m\u00faltiplos – P\/L (pre\u00e7o por lucro), FV\/Ebitda ou qualquer outro. Vou dar um exemplo real. Tive um chefe engenheiro, logo extremamente cartesiano (n\u00e3o que todos os engenheiros sejam). Na ocasi\u00e3o, eu preferia uma a\u00e7\u00e3o que negociava a 4,2 vezes P\/L comparada \u00e0 outra que tinha m\u00faltiplo ligeiramente menor de 4,0 vezes. Minha escolha n\u00e3o se restringia a esse m\u00faltiplo, mas levava em conta outras vari\u00e1veis como governan\u00e7a corporativa, pagamento de dividendos, etc. Tal como os economistas citados por Delfim Netto em sua coluna, meu superior estava apegado \u00e0s m\u00e9tricas. Foi dif\u00edcil convenc\u00ea-lo (e at\u00e9 hoje acho que n\u00e3o o convenci de todo).<\/p>\n

Quem acompanha o blog j\u00e1 deve ter visto coment\u00e1rios sobre o modelo de Gordon no qual o pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o (P) cresce quando os dividendos (D1) e o crescimento do lucro por a\u00e7\u00e3o (g) se elevam e a taxa de desconto (k) cai ou vice versa.<\/p>\n

\"p_d1_kg\"<\/a><\/p>\n

Contudo, n\u00e3o utilizo o modelo de Gordon para definir o pre\u00e7o justo da a\u00e7\u00e3o, mas para explicar a rela\u00e7\u00e3o que as vari\u00e1veis dividendos, taxa de desconto e crescimento do lucro por a\u00e7\u00e3o t\u00eam sobre o pre\u00e7o do papel.<\/p>\n

No \u00faltimo Congresso Value Investing, realizado em S\u00e3o Paulo, Pedro Cerize, fundador da gestora Skopos, utilizou uma exemplo sobre os limites da f\u00f3rmula de Gordon. Imagine uma companhia que tenha tido um lucro de R$ 1 mil e patrim\u00f4nio l\u00edquido de R$ 5 mil, logo um retorno sobre o patrim\u00f4nio de 20%. Considerando-se que os acionistas receberam 65% do lucro (o \u201cpayout ratio\u201d), o crescimento do lucro (\u201cg\u201d) seria de 7% (g = (1 \u2013 \u201cpayout ratio\u201d) x o retorno sobre o patrim\u00f4nio). A taxa de desconto \u00e9 de 12%. Com isso pelo modelo de Gordon, o pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o seria de R$ 13 mil (P = 650 \/ (0,12 \u2013 0,07)). Mas suponhamos que a companhia tivesse, no decurso do ano, recebido um terreno no valor de R$ 5 mil e esse bem n\u00e3o tivesse gerado renda no per\u00edodo. O lucro permaneceria o mesmo, mas o patrim\u00f4nio passaria a valer R$ 10 mil com o retorno despencando para 10%. Com isso, tamb\u00e9m cairia o g, para 3,5% (g = (1-0,65) x 10%). Assim, o valor de mercado da empresa pelo modelo de Gordo deveria cair para R$ 7,6 mil (P = 650 \/ (0,12 \u2013 0,035)). Um contrassenso, pois a empresa acabou de receber um bem que tende a gerar renda. A queda do retorno sobre o patrim\u00f4nio foi apenas moment\u00e2nea.<\/p>\n

Por isso, cuidado com o uso irrefletido de f\u00f3rmulas.<\/p>\n

Termos de Uso<\/p>\n

As an\u00e1lises, opini\u00f5es, premissas, estimativas e proje\u00e7\u00f5es feitas neste blog s\u00e3o baseadas em julgamento do analista respons\u00e1vel e est\u00e3o, portanto, sujeitas \u00e0 modifica\u00e7\u00e3o sem aviso pr\u00e9vio em decorr\u00eancia de altera\u00e7\u00f5es nas condi\u00e7\u00f5es de mercado. O analista de investimento respons\u00e1vel por este blog declara que as opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o refletem exclusivamente suas opini\u00f5es pessoais sobre a companhia analisada ou fundos e foram realizadas de forma independente e aut\u00f4noma. As opini\u00f5es contidas neste espa\u00e7o podem n\u00e3o ser aplic\u00e1veis para todos os leitores devido aos diferentes objetivos de investimento e situa\u00e7\u00e3o financeira espec\u00edfica. O autor n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizados por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso destas informa\u00e7\u00f5es. Toda e qualquer decis\u00e3o de investimento baseada nas opini\u00f5es aqui expostas \u00e9 de exclusiva responsabilidade do investidor.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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